The Current Economic Sweet Spot Is Not the “New Normal”

The Current Economic Sweet Spot Is Not the “New Normal”


By Maurice Obstfeld

22 janvier 2017

La croissance mondiale continue de s'accélérer et est largement fondée. Mais quelle que soit la tentation de s'asseoir et de profiter du soleil, la politique peut et doit aller de l'avant pour renforcer la reprise (photo: Mumbai, Inde, Ingram Publishing / Newscom)

Au début de l'année 2018, l'économie mondiale s'accélère. La nouvelle World Economic Outlook Update révise nos prévisions pour la croissance de l'économie mondiale en 2018 et 2019 à 3,9%. Pour les deux années, cela représente 0,2 point de pourcentage de plus que la prévision d'octobre dernier et 0,2 point de pourcentage de plus que notre estimation actuelle de la croissance mondiale de l'année dernière.

C'est une bonne nouvelle. Mais les dirigeants politiques et les décideurs doivent rester conscients que la dynamique économique actuelle reflète une confluence de facteurs qui ne durera probablement pas longtemps. La crise financière mondiale peut sembler fermement derrière nous, mais sans une action rapide pour faire face aux obstacles structurels à la croissance, améliorer l'inclusivité de la croissance et renforcer les politiques et la résilience, la prochaine récession viendra plus tôt et sera plus difficile à combattre.

Chaque gouvernement devrait se poser trois questions aujourd'hui. Premièrement, comment pouvons-nous augmenter l'efficacité économique et les niveaux de production à long terme? Deuxièmement, comment pouvons-nous soutenir la résilience et l'inclusivité tout en réduisant la probabilité que la reprise actuelle se termine par un ralentissement brutal ou même une nouvelle crise? Troisièmement, comment pouvons-nous être sûrs d'avoir les outils politiques dont nous aurons besoin pour contrer le prochain ralentissement?

Perspectives à court terme

En regardant d'abord où nous sommes maintenant, comment voyons-nous l'économie mondiale à court terme?

Les principales sources d'accélération du PIB ont été l'Europe et l'Asie, avec une amélioration des performances aux États-Unis, au Canada et dans certains grands marchés émergents, notamment le Brésil et la Russie, qui ont tous deux reculé en 2016 et la Turquie. Une grande partie de cet élan se poursuivra à court terme. La récente législation fiscale américaine contribuera sensiblement à la croissance des États-Unis au cours des prochaines années, en grande partie à cause des incitations temporaires exceptionnelles à l'investissement qu'elle offre. Cette accélération de la croissance à court terme aura des retombées positives, quoique de courte durée, pour les partenaires commerciaux américains, mais devrait aussi creuser le déficit du compte courant américain, renforcer le dollar et affecter les flux d'investissements internationaux.

Le commerce croît encore plus vite que le revenu mondial, en partie du fait de l'augmentation des investissements mondiaux, et les prix des produits de base ont augmenté, bénéficiant aux pays qui dépendent des exportations de produits de base.

Même lorsque les économies retrouvent le plein emploi, les pressions inflationnistes demeurent contenues et la croissance des salaires nominaux est modérée. Les conditions financières sont relativement faciles, avec des marchés boursiers en plein essor, des coûts d'emprunt à long terme peu élevés pour les gouvernements, des écarts de taux d'intérêt réduits et des conditions d'emprunt attrayantes pour les économies émergentes et en développement.

Explication de la reprise

La reprise actuelle n'est pas le fruit du hasard. Il a commencé à s'implanter à la mi-2016 et doit beaucoup aux politiques macroéconomiques accommodantes, qui ont soutenu le sentiment du marché et accéléré les processus naturels de guérison.

La politique monétaire a longtemps été et reste accommodante dans les plus grands pays, étayant les conditions financières mondiales actuelles. Même si la Réserve fédérale des États-Unis continue d'augmenter graduellement les taux d'intérêt, elle s'est montrée prudente, ayant sagement répondu aux turbulences du début de 2016 en repoussant les hausses de taux précédemment anticipées. La Banque centrale européenne a commencé à réduire ses achats d'actifs à grande échelle, qui ont joué un rôle crucial dans la relance de la croissance de la zone euro, mais a également signalé que les hausses des taux d'intérêt sont plus lointaines.

De plus, la politique budgétaire dans les économies avancées est globalement passée de la tendance à la neutralité au cours des dernières années, tandis que la Chine a fourni un soutien budgétaire considérable puisque sa croissance s'est ralentie au milieu de la décennie. les partenaires. Aux États-Unis, bien sûr, la politique budgétaire est sur le point de prendre une tournure nettement expansionniste, avec des effets complexes sur l'économie mondiale.

Pas la "nouvelle normalité"

Nous sommes d'avis que le redressement actuel, même s'il est le bienvenu, ne devrait pas devenir une «nouvelle norme» et que les risques à la baisse à moyen terme augmenteront avec le temps. Nous voyons plusieurs raisons – dans une certaine mesure reflétées dans nos prévisions de croissance à moyen terme – pour douter de la durabilité de l'élan actuel:

  • Les économies avancées sont en tête de la reprise, mais une fois que leurs écarts de production se seront rapprochés, elles retrouveront des taux de croissance à plus long terme que nous prévoyons toujours être bien en deçà des taux d'avant la crise. Alors que nous prévoyons une croissance de l'économie avancée de 2,3% en 2018, notre évaluation de la croissance potentielle à plus long terme du groupe n'est que d'environ deux tiers. Les changements démographiques et la faible croissance de la productivité posent des défis évidents qui nécessitent des investissements majeurs dans les personnes et la recherche. Les exportateurs de carburants sont confrontés à des perspectives particulièrement sombres et doivent trouver des moyens de diversifier leur économie.

  • Les deux plus grandes économies nationales qui alimentent la croissance future actuelle et à court terme sont prédestinées à une croissance plus lente. La Chine réduira à la fois les mesures de relance budgétaire de ces deux dernières années et, conformément aux intentions déclarées de ses autorités, freinera la croissance du crédit pour renforcer son système financier surdimensionné. Conformément à ces plans, le processus de rééquilibrage en cours et nécessaire du pays implique une croissance future plus faible. Quant aux États-Unis, l'impact de la baisse des impôts sur une économie proche du plein emploi sera partiellement remboursé plus tard sous la forme d'une croissance plus faible, alors que les incitations temporaires aux dépenses (notamment pour l'investissement) expirent et que la dette prend un péage au fil du temps.

  • Aussi importantes qu'elles aient été pour la reprise, des conditions financières et un soutien financier faciles ont laissé un héritage de dettes – le gouvernement, et dans certains cas, les entreprises et les ménages – dans les économies avancées et émergentes. L'inflation et les taux d'intérêt restent faibles pour l'instant, mais une hausse soudaine des niveaux actuels, peut-être due à l'évolution de la politique procyclique, resserrerait les conditions financières mondiales et inciterait les marchés à réévaluer la viabilité de la dette dans certains cas. Les cours élevés des actions seraient également vulnérables, ce qui augmenterait le risque d'ajustements de prix perturbateurs.

  • Malgré une croissance en Europe, en Asie et en Amérique du Nord, il y a moins de bonnes nouvelles au Moyen-Orient et en Afrique subsaharienne; cette dernière zone a pâti de la faiblesse de ses grandes économies. La faible croissance, due en partie à des événements météorologiques défavorables et parfois combinée avec des troubles civils, a provoqué d'importantes migrations vers l'extérieur. Les améliorations dans certaines grandes économies latino-américaines sont notables, mais la croissance globale dans la région sera plombée cette année par la poursuite de l'effondrement économique au Venezuela.

  • Même si la reprise a fait grimper l'emploi et les revenus globaux, les électeurs de nombreuses économies avancées ont déçu les établissements politiques, doutant de leur capacité à générer une croissance largement partagée face aux gains salariaux réels revenu et la polarisation croissante de l'emploi. Toutefois, un passage à des modèles de gouvernance plus nationalistes ou autoritaires pourrait entraîner l'arrêt des réformes économiques dans le pays et un retrait de l'intégration économique transfrontalière. Ces deux évolutions nuiraient aux perspectives de croissance à long terme, au détriment de celles qui ont déjà pris du retard au cours des dernières décennies. Les niveaux d'inégalité sont élevés dans les économies émergentes et à faible revenu et portent les germes d'éventuelles perturbations à moins que la croissance ne soit rendue plus inclusive.

Les décideurs doivent faire face aux défis

Peut-être que le risque dominant est la complaisance. Alors que la conjoncture actuelle pourrait sembler être un bon point pour l'économie mondiale, les décideurs prudents doivent regarder au-delà du court terme.

Même s'il est tentant de s'asseoir et de profiter du soleil, la politique peut et doit aller de l'avant pour renforcer la reprise. Le moment est venu de renforcer les politiques, de renforcer les défenses contre l'instabilité financière et d'investir dans les réformes structurelles, les infrastructures productives et les personnes. La prochaine récession pourrait être plus proche que nous ne le pensons et les munitions pour la combattre sont beaucoup plus limitées qu'il y a dix ans, notamment parce que les dettes publiques sont beaucoup plus élevées.

Une reprise aussi large fournit également un moment idéal pour agir sur une série de défis multilatéraux. Ceux-ci comprennent la lutte contre les menaces à la stabilité financière mondiale, y compris les cyber-menaces; renforcer le système commercial multilatéral; la coopération en matière de politique fiscale internationale, y compris la lutte contre le blanchiment d'argent; et promouvoir le développement durable dans les pays à faible revenu. Il est particulièrement urgent de lutter contre les dommages irréversibles causés à l'environnement, notamment par les changements climatiques.



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