Global trade and the dollar

Global trade and the dollar


    

Les principaux paradigmes de la macroéconomie internationale lient les mouvements du taux de change qui prévaut entre les partenaires commerciaux à l'évolution de leurs termes de l'échange. Milton Friedman (1953) a fait valoir qu'un taux de change flexible générait juste les «bons» changements dans les prix à l'importation et à l'exportation d'un pays pour le maintenir au plein emploi même lorsque les prix sont rigides dans la monnaie du producteur. Cette idée est également une prédiction centrale du paradigme canonique Mundell-Fleming (Mundell 1963, Fleming 1962, Obstfeld et Rogoff 1995) qui suppose qu'une dépréciation du taux de change nominal est associée à une détérioration des termes de l'échange d'un pays (c.-à-d. le prix de ses importations au prix de ses exportations). En d'autres termes, le rapport entre le prix de ses importations et celui de ses exportations augmente lorsque le taux de change nominal se déprécie. Un paradigme influent opposé (Betts et Devereux 2000, Devereux et Engel 2003) suppose une tarification dans la monnaie locale (ou de destination) et a pour base la prédiction inverse – une dépréciation du taux de change nominal est associée à une amélioration des termes de l'échange . Globalement, ces paradigmes impliquent que le taux de change d'un pays est aussi important que sa part dans le commerce mondial, sans que le taux de change joue un rôle disproportionné.

Des données récentes révèlent qu'une nette majorité des échanges est facturée dans un petit nombre de «monnaies dominantes», le dollar américain jouant un rôle démesuré (Goldberg et Tille 2008, Gopinath 2015). En conséquence, Casas et al. (2016) développent un «paradigme de la monnaie dominante» où les prix du commerce sont rigides en dollars et où le taux de change du pays par rapport au dollar est le principal déterminant de ses prix commerciaux, de ses quantités et des termes de l'échange. Les preuves qu'ils fournissent à l'aide de microdonnées colombiennes appuient fortement ces prévisions.

Pour évaluer la pertinence globale des trois paradigmes de tarification, nous construisons dans une nouvelle étude des indices de volume et de valeur unitaires bilatéraux annuels importés et exportés pour un échantillon globalement représentatif (Boz et al., 2017). Nos indices sont pour 55 pays, produisant plus de 2 500 dyades (paires commerciales) à partir de données de l'ONU Comtrade très désagrégées, commençant dès 1989, selon le pays, et couvrant jusqu'en 2015. Les pays de notre échantillon comprennent 91% des Fait important, nous excluons les produits de ces indices parce que les paradigmes ne sont pertinents que pour les produits dont les prix sont rigides.

Nous constatons que ni le producteur ni le paradigme de la tarification en monnaie locale ne correspondent aux tendances observées dans le commerce mondial, mais les données soutiennent plutôt le paradigme monétaire dominant. Nos données suggèrent que ce sont les taux de change des pays vis-à-vis du dollar américain qui influencent largement les prix et les quantités des échanges. Cela se produit indépendamment du fait que les États-Unis font partie de la transaction commerciale. La facturation du commerce en dollars est une partie importante de l'explication.

Nous développons ci-dessous plus de détails sur quatre faits clés qui conduisent à nos conclusions.

1. Les termes de l'échange sont insensibles aux taux de change bilatéraux

Nous constatons qu'une dépréciation de 1% du taux de change bilatéral n'entraîne qu'une légère dépréciation de 0,04% des termes de l'échange bilatéraux (hors produits de base). Cet impact est précisément estimé être pratiquement nul, avec un intervalle de confiance à 95% de [0.02%, 0.05%]. La découverte contraste fortement avec les prédictions des principaux paradigmes de référence. Le paradigme de Mundell-Fleming prédirait que les termes de l'échange se détérioreraient de près de 1%, tandis que les prix en monnaie locale prédiraient une amélioration de la même ampleur compte tenu des prix nominaux rigides. Il est cependant tout à fait cohérent avec le paradigme monétaire dominant – la plupart des importations et des exportations étant facturées en dollars, les termes de l'échange d'un pays sont déconnectés de son taux de change.

2. Les variations du taux de change du dollar dominent les variations des taux de change bilatéraux entre partenaires commerciaux dans la comptabilisation des mouvements des prix et des quantités à l'importation

Nous estimons ensuite la répercussion des taux de change bilatéraux sur les prix et les volumes d'importation au niveau des paires de pays. Une dépréciation de 1% du taux de change de l'importateur par rapport à son partenaire commercial entraîne une hausse des prix à l'importation de 0,76% (graphique 1). Cela suggère une transmission presque complète à l'horizon d'un an. Cependant, l'ajout du taux de change de l'importateur par rapport au dollar réduit considérablement l'impact du taux de change bilatéral de 0,76% à 0,16%. Au lieu de cela, le taux de change du dollar devient le facteur dominant avec un impact de 0,78% sur les prix à l'importation.

Figure 1 Réponse impulsionnelle du niveau de prix bilatéral aux taux de change

Note : La figure montre les réponses impulsionnelles du niveau de prix bilatéral aux taux de change bilatéraux et américains, estimés à l'aide des données déclarées par les importateurs. Les estimations de la colonne de gauche proviennent d'une spécification standard dans laquelle les changements de prix à l'importation bilatéraux sont régressés en fonction des changements de taux de change bilatéraux. La colonne de droite ajoute le taux de change entre l'importateur et le dollar américain en tant que variable explicative. Les barres d'erreur affichent des intervalles de confiance à 95% avec les erreurs standard groupées par dyad.

De plus, le rôle des fluctuations du dollar est plus important pour les pays qui facturent davantage en dollars. En combinant nos données commerciales avec la part de Gopinath (2015) de facturation en dollars des importateurs, nous constatons qu'une augmentation de 10 points de pourcentage de la part des importations facturées en dollars est associée à une augmentation de 3,5 points de pourcentage. Ce chiffre représente la hausse de la sensibilité des prix à l'importation d'un pays à la valeur du dollar.

De même, l'ajout du taux de change du dollar à une régression bilatérale des prévisions de volume réduit de beaucoup le coefficient du taux de change bilatéral. L'élasticité-volume contemporaine pour le taux de change du dollar est de -0,19, tandis que l'élasticité pour le taux de change bilatéral est inférieure d'un ordre de grandeur à -0,03. Nous constatons également que le rôle du dollar en tant que monnaie de facturation est en effet spécial, car il bat nettement le pouvoir explicatif de l'euro dans les régressions de prix et de volume.

3. La vigueur du dollar américain est un prédicteur clé du volume des échanges et de l'inflation du reste du monde

Une appréciation de 1% du dollar américain par rapport à toutes les autres devises mondiales prédit une baisse de 0,6-0,8% en un an du volume des échanges entre les pays du reste du monde, en tenant compte du cycle économique mondial. ]

En outre, les pays ayant des parts de facturation des importations en dollars plus élevées connaissent une répercussion plus élevée du taux de change du dollar sur l'inflation des prix à la consommation et à la production. Bien que ces résultats soient déroutants du point de vue du modèle traditionnel de Mundell-Fleming en raison de l'accent mis sur les taux de change bilatéraux, ils émergent naturellement sous le paradigme monétaire dominant.

4. La part de l'importateur dans les importations facturées en dollars explique environ 15% de la variance de la répercussion / élasticité du dollar entre paires de pays

Nous construisons ensuite un cadre bayésien hiérarchique flexible pour voir quelle fraction de l'hétérogénéité des dyndhias croisés dans les coefficients de transmission s'explique par la propension à facturer les importations en dollars. Contrairement aux régressions de panel standard qui peuvent être informatives sur la transmission moyenne et la signification statistique des déterminants de l'hétérogénéité de transmission, l'approche bayésienne nous permet de quantifier l'hétérogénéité transversale globale des transitions / élasticités du taux de change et la relation de cette hétérogénéité à la facturation en dollars.

Nous estimons que la part de facturation en dollars de l'importateur explique 15% de la variance globale entre les dyades dans la répercussion du taux de change du dollar sur les prix. Nous constatons également que la part de facturation en dollars de l'importateur a une incidence sur l'élasticité du volume des échanges par rapport au taux de change. Ces résultats confirment l'importance quantitative de la monnaie mondiale de la facturation, un concept clé dans le paradigme de la monnaie dominante.

Conclusion

Nos résultats révèlent que les termes de l'échange ne sont que faiblement sensibles au taux de change, la valeur de la devise d'un pays par rapport au dollar est le principal déterminant des prix et des quantités importés d'un pays, la prédominance de la facturation en dollars est un prédicteur important de la sensibilité des prix et des quantités au taux de change du dollar. Compte tenu de l'ampleur de nos estimations et de la couverture mondiale de nos données, le paradigme monétaire dominant est un point de référence empiriquement plus pertinent que les approches traditionnelles de modélisation pour analyser la transmission internationale des chocs et la politique monétaire et de taux de change optimale.

Références

Betts, C et M Devereux (2000), " Dynamique du taux de change dans un modèle de pricing-to-market" Journal of International Economics 50 (1): 215 -44.

Boz, E, G Gopinath et M Plagborg-Møller (2017), " Le commerce mondial et le dollar ", Document de travail du NBER 23988.

Casas, C, F Diez, G Gopinath et P-O Gourinchas (2016), " Le paradigme de la monnaie dominante ", Document de travail du NBER 22943.

Devereux, M et C Engel (2003), " La politique monétaire dans l'économie ouverte revisitée: fixation des prix et flexibilité des taux de change " Revue des études économiques 70 (4) : 765-84.

Fleming, M (1962), " Politiques financières intérieures à taux de change fixe et flottant ", FMI Staff Papers 9: 369-79.

Friedman, M (1953), Essais en économie positive s University of Chicago Press.

Goldberg, L et C Tille (2008), " Utilisation de la monnaie de véhicule dans le commerce international ", Journal of International Economics 76 (2): 177-92.

Gopinath, G (2015), " Le système de prix international ", Jackson Hole Symposium, volume 27, Banque fédérale de réserve de Kansas City.

Mundell, R (1963), " Politique de mobilité et de stabilisation du capital à taux de change fixe et flexible ", Journal canadien de science économique et politique 29 (4): 475- 85.

Obstfeld, M et K Rogoff (1995), " Dynamique du taux de change redux ", Journal of Political Economy 103 (3): 456-72.



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