CalPERS Let New Fox in the Private Equity Henhouse: Silicon Valley Fixer Wilson Sonsini

CalPERS Let New Fox in the Private Equity Henhouse: Silicon Valley Fixer Wilson Sonsini


Comme nous l'avons dit à plusieurs reprises, l'une des choses les plus troublantes à propos de CalPERS est sa culture institutionnalisée du mensonge, pas seulement par implication ou omission, mais trop souvent ouvertement.

L'exemple d'aujourd'hui est le rôle confus et discutable que joue le cabinet d'avocats et conseiller en valeurs de Silicon Valley, Wilson Sonsini Goodrich & Rosati («Wilson Sonsini») dans le cadre du programme CalPERS d'externalisation du capital-investissement. Nous avons écrit longuement sur la façon dont le fait d'aller dans cette direction est diamétralement opposé à ce que font les autres grands investisseurs, ce qui lui permet d'amener plus d'activités d'EP à l'interne pour éliminer les intermédiaires coûteux. CalPERS propose plutôt d'ajouter une autre couche de frais, ce qui nuira aux bénéficiaires en réduisant les performances. Nous discutons dans un poste compagnon aujourd'hui comment CalPERS est presque certain de souffrir d'une manière encore plus grande, puisque ses rendements sont susceptibles de souffrir pour d'autres raisons, comme certains partenaires généraux ne voulant pas travailler avec un sous-traitant CalPERS comme BlackRock.

Nous ne sommes pas le seul parti qui sent la puanteur de la corruption. Un initié de longue date de CalPERS a déclaré:

Dans toutes mes années de travail avec le système, je n'ai jamais rien vu qui fasse que mes cheveux se dressent sur le dos de mon cou comme ça. Même si je ne peux pas le prouver, mon instinct dit que quelqu'un ira en prison si cela est fait. Et mon intestin a de bons antécédents.

CalPERS a présenté pour la première fois l'idée de «nouveaux modèles commerciaux de private equity» sur un site hors site en juillet dernier. Lors d'événements comme celui-ci, comme l'atelier sur le capital-investissement CalPERS 2015, alors que les panélistes sont censés parler leur propre livre d'une manière générale, ils sont présentés au conseil et au public comme indépendants.

Ce n'était pas vraiment le cas pour deux des cinq chevaux de spectacle Mark Wiseman de BlackRock et Larry Sonsini de Wilson Sonsini. Un mois et demi après la présentation du conseil d'administration, Bloomberg a rapporté que BlackRock était en négociations avec CalPERS sur l'externalisation de l'investissement privé . C'était en contradiction avec ce qu'on avait dit au jury non seulement implicitement, que les membres du panel étaient là à titre informatif et non dans le cadre d'un processus de vente, mais explicitement, puisque le conseil avait été informé que la prochaine étape serait qu'ils d être informé à nouveau dans environ six mois. Pour que les pourparlers soient assez longs pour que Bloomberg en ait eu le soupçon, cela signifie qu'ils étaient en route depuis un certain temps.

Wilson Sonsini est devenu encore plus impliqué. Le cabinet a été retenu par CalPERS et a rencontré le conseil à huis clos en novembre et est à l'ordre du jour de la session à huis clos du comité d'investissement de cette semaine.

Il y a plusieurs raisons pour lesquelles ce développement est troublant, comme nous le verrons plus loin.

1. Wilson Sonsini a des conflits d'intérêts commerciaux flagrants

2. Wilson Sonsini ne peut pas faire un travail juridique à ce stade, puisqu'il n'y a pas de contrat à négocier, mais qu'il doit plutôt agir comme conseiller d'affaires

3. Wilson Sonsini est peu susceptible d'être le meilleur conseiller pour tout ce que nous avons jusqu'à présent … au moins en ce qui concerne les bénéficiaires de CalPERS

4. Wilson Sonsini semble être responsable de l'enthousiasme nouveau et mal orienté de CalPERS pour le capital-risque

Conflits d'intérêts de Wilson Sonsini

L'un des problèmes avec les normes juridiques et commerciales américaines est la façon dont les différents types de comportement personnel potentiel ou réel ont été normalisés. Par exemple, selon n'importe quelle norme de bon sens, la porte tournante de Washington DC, dans laquelle les régulateurs vont ensuite à des emplois hautement rémunérés dans l'industrie qu'ils supervisent, est une invitation à récompenser les entreprises qui ont bien joué avec eux. Si vous avez le moindre doute que cela se produit, il suffit de regarder combien de conseils d'administration le seul ancien président de la SEC, Arthur Levitt, a été invité à siéger après avoir quitté l'agence. Mais en vertu de la loi, ce genre de corruption douce est parfaitement OK. Seuls les quid pro quos explicites sont réputés être contraires à la loi.

De même, les cabinets d'avocats définissent très strictement les conflits d'intérêts, comme si un client actuel (ou potentiel) avait un intérêt négatif par rapport à un autre client. Par exemple, Ashley Dunning, conseillère fiduciaire de CalPERS, représente l'Association de retraite des employés du comté de Marin, défendant une décision de la cour d'appel devant la Cour suprême de Californie qui affaiblit la soi-disant règle de Californie. La Règle californienne empêche les employeurs de réduire les pensions à moins de fournir un avantage économique équivalent. Cette représentation a été interprétée comme ne représentant pas un conflit d'intérêts, Dunning étant l'avocat fiduciaire de CalPERS, même si CalPERS en tant qu'institution soutient la California Rule.

Wilson Sonsini se positionne comme représentant des entreprises technologiques, généralement la crème de la culture Silicon Valley. Bien qu'il puisse techniquement avoir ses factures payées par ces entreprises, son vrai client est souvent l'argent derrière eux, ce qui signifie que le capital-risque ou parfois la société de financement par capitaux propres de la société. Disons-le autrement: si une entreprise financée par une entreprise ou une société de capital-risque essayait d'embaucher un cabinet d'avocats plutôt que par la firme VC / PE, ce plan n'irait pas très loin.

Wilson Sonsini a donc l'habitude de représenter efficacement les partenaires généraux avec lesquels CalPERS fait des affaires ainsi que ceux qui aimeraient recevoir des fonds de CalPERS. Les dix exemples ci-dessous ne sont qu'un petit sous-ensemble de firmes représentées par Wilson Sonsini sur des sujets datant du 1er janvier 2013 1 où CalPERS entretient également une relation avec la société de capital-risque ou private equity soutenant l'entreprise:

Non seulement Wilson Sonsini représente-t-il souvent des associés commandités à un pas éloigné, mais il est également important de comprendre que ce que Wilson Sonsini produira en représentant une société de portefeuille unique lors d'une introduction en bourse ou d'une vente est un multiple de ce qu'il fera fonctionner pour CalPERS.

L'une des dernières choses que souhaitent voir les sociétés de capital-investissement et de capital-risque, ce sont les investisseurs plus importants qui investissent seuls dans les entreprises privées, éliminant ainsi ces services onéreux. Les bureaux de la famille, comme les Basses et Och-Ziff, sont là depuis des décennies. Les fonds souverains deviennent de plus en plus des investisseurs directs actifs. C'est une tendance que les sociétés de capital-investissement aimeraient voir cesser de fonctionner.

Rappelez-vous comment, en 2014, CalPERS a sorti des hedge funds en première page? Elle a permis de baisser la barre à d'autres investisseurs, en particulier les fonds de pension publics, réduisant leurs expositions, ce qui a pris de l'ampleur début 2016. Si CalPERS devait prendre des mesures analogues en private equity, en s'engageant à faire davantage en interne, J'ai soutenu que cela devrait durer des années, ce serait un événement sismique similaire.

Wilson Sonsini ne peut pas faire un travail juridique dès maintenant

La raison pour laquelle le personnel de CalPERS a été en mesure d'embaucher Wilson Sonsini sans passer par un processus de demande de propositions est que les agences californiennes n'ont pas à suivre cette voie lors de l'embauche d'avocats. En effet, le personnel de CalPERS a semblé justifier la venue de Wilson Sonsini à l'extérieur de juillet, lorsque le directeur des investissements, Ted Eliopoulos, a déclaré que la prochaine étape consisterait à présenter au conseil d'administration d'éventuelles structures juridiques. Un ancien membre du conseil d'administration de CalPERS a déclaré que cela n'a pas été le cas lorsque Wilson Sonsini a participé à une réunion à huis clos en novembre.

De plus, il est presque certain que Wilson Sonsini ne fait aucun travail juridique maintenant. Si vous lisez les documents "Demande de renseignements" mal étiquetés que CalPERS a publiés en décembre, que nous avons intégrés à la fin de ce post, CalPERS indique clairement que la structure juridique à effectuer est la suivante: "Dites-nous jusqu'où aller. sur "variété, comme en sera proposé par l'autre côté. De plus, les documents manquent de crachats et de vernis que vous attendriez d'eux si Wilson Sonsini apportait une contribution significative.

En d'autres termes, tout travail juridique, comme le soutien à la négociation et la révision du langage contractuel, n'a pas encore commencé.

Wilson Sonsini ne devrait pas travailler dans le meilleur intérêt des bénéficiaires de CalPERS

Si CalPERS souhaitait obtenir des conseils indépendants sur sa stratégie de private equity, elle disposait de nombreuses options, y compris des sociétés de conseil et des universitaires.

À la lumière de ce que Larry Sonsini a déclaré lors de la réunion de juillet, il semble qu'il ait été embauché comme un important validateur de ce que le personnel a en tête. Bien que les consultants soient souvent critiqués pour ce faire, il est particulièrement troublant d'avoir une entreprise chargée de ce rôle qui n'a pas d'incitation économique à faire du bon travail pour ce client, que ce soit de manière étroite ou générale. Et Wilson Sonsisi ne peut prétendre avoir un aperçu des investissements de CalPERS, en particulier à la lumière du sous-financement de CalPERS.

Wilson Sonsini semble déjà avoir influencé CalPERS, et pas dans le bon sens

Rappelons-nous notre poste plus tôt ce mois-ci, Ted Eliopoulos, Chief Investment Officer de CalPERS, propose maintenant du capital de risque même s'il ne peut améliorer les rendements . Nous n'avions pas réalisé alors que CalPERS avait engagé Wilson Sonsini. Le fait qu'Eliopoulos ait dirigé un panel de trois investisseurs en capital-risque, nominalement sur l'innovation, alors qu'Eliopoulos était encore plus fade que d'habitude et que tous les invités avaient raconté des histoires de guerre, a maintenant plus de sens.

Remarquez, c'est une idée ridicule. Même les grands fonds de pension publics compétents comme CalSTRS, dont le Chief Investment Officer Chris Ailman a admis le désir de capital-risque, n'investissent pas dans le capital-risque parce que cela n'a pas de sens pour un fonds aussi important. Même s'ils pouvaient gagner à la course du fou d'essayer d'être le Warren Buffett de l'investissement VC et de surpasser leurs concurrents à la sélection de fonds, ils ne peuvent pas mettre assez d'argent pour travailler dans le capital-risque pour avoir un impact significatif sur les rendements.

Pire encore, comme nous l'écrivions assez longuement dans le post, la stratégie proposée par Eliopoulos pour le capital-risque était à peu près la pire que l'on pouvait imaginer . Eliopoulos pompé pour faire des investissements de risque en phase avancée. Avec les licornes s'engageant dans ce qui équivaut à une fraude d'évaluation à grande échelle, combinée avec le fait que le besoin de financement en ce moment, et donc beaucoup plus de chances est avec les premières sociétés d'État, cela ressemble à CalPERS sauter sur une mode qui dépasse sa vente -par date.

Enfin, bien que la corrélation ne soit pas causale, le tango d'Eliopoulos avec BlackRock et Wilson Sonsini s'est déroulé parallèlement à des démonstrations de personnel particulièrement visibles sur le plateau de CalPERS, notamment:

Le personnel a embarrassé le conseil d'administration à plusieurs reprises au sujet d'initiatives majeures dans la presse, comme CalPERS qui a commencé à négocier avec BlackRock l'externalisation des capitaux privés au début du mois de septembre et Eliopoulos a annoncé ses projets de capital risque à la presse. le tableau

En juillet, le personnel du conseil d'administration a annoncé que le personnel allait déménager délibérément et que la prochaine étape consisterait en une séance d'information, au lieu de quoi le personnel aurait entrepris un processus de passation de marchés sans obtenir l'approbation du conseil

Il est vraiment moche de voir que le conseil d'administration de CalPERS est musclé d'une manière si évidente pour prendre une décision contraire aux intérêts des bénéficiaires en aggravant les rendements de CalPERS (voir notre article d'accompagnement sur pourquoi ). Il doit y avoir un autre programme au travail.

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1 D'après les dépôts d'offres publiques de la SEC où Wilson Sonsini représentait la société détenue par des fonds gérés par les commandités listés.

Questionnaire de proposition de CalPERS

Partenaire stratégique de CalPERS PE RFI



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