Don Quijones: Bridgewater Bets Big against Largest Banks in Spain & Italy

Don Quijones: Bridgewater Bets Big against Largest Banks in Spain & Italy


Par Don Quijones, d'Espagne, du Royaume-Uni et du Mexique, et éditeur à Wolf Street. Publié originalement à Wolf Street

Beaucoup de gens ont perdu beaucoup d'argent dans les récentes convulsions sur les marchés financiers, mais il reste encore beaucoup d'argent à gagner en pariant contre les compagnies, comme l'a montré le plus grand fonds de couverture au monde, Bridgewater Associates. Il parie lourdement contre quatre des plus grands frappeurs d'entreprises espagnols. Le fonds a pris des positions courtes pour 1,2 milliard d'euros, soit 0,5% du total des titres de Banco Santander, BBVA, Telefónica et Iberdrola.

Le pari a déjà rapporté des dividendes. Les actions d'Iberdrola, la plus grande entreprise espagnole de services publics, Telefonica, le géant espagnol des télécommunications, et Santander, la plus grande banque espagnole, ont terminé la semaine en baisse de 5%, tandis que BBVA a chuté de 4%. Bridgewater a placé son meilleur contre les deux grandes banques espagnoles la semaine dernière, tout comme ils ont présenté des résultats annuels qui ont largement déçu le marché. Depuis, les deux banques ont perdu près de 10% de leur capitalisation boursière.

Ces paris courts font partie des courts métrages de 13,1 milliards de dollars de l'entreprise contre 44 entreprises européennes, selon les dépôts réglementaires de l'UE, rapportés par Bloomberg . Parmi les positions courtes notables, outre les banques espagnoles, figurent Total, Airbus, BNP Paribas, ING, Intesa Sanpaolo, Eni, Sanofi et Axa.

Au début de la semaine, Ray Dalio, fondateur de Bridgewater Associates, a fait allusion à la récente déroute sur les marchés boursiers mondiaux en déclarant dans un article sur LinkedIn que «c'est un comportement classique en fin de cycle. ", Ajoutant:" Ces grandes baisses ne sont que des corrections mineures dans la portée des choses. . . Il y a beaucoup d'argent sur le côté pour acheter pendant la pause, et ce qui vient ensuite sera le plus important. "

Les investisseurs se demanderont néanmoins pourquoi le plus gros hedge fund du monde court-circuite les deux plus grandes banques espagnoles, dont les actions ont été à 18 mois. Jusqu'à la semaine dernière c'est. Comme nous avons prévenu en décembre 2018 pourrait s'avérer être une année stressante pour les banques espagnoles, pour trois raisons:

Nouvelles règles douloureuses . L'introduction, en janvier, d'une nouvelle règle comptable, connue sous le nom d'IFRS 9, obligera les banques européennes à provisionner les prêts en difficulté beaucoup plus tôt qu'actuellement. Un résultat direct sera que les banques devront détenir plus de capital sur leurs livres, ce qui aura un impact négatif sur leurs profits. BBVA a calculé que les banques espagnoles devront donc augmenter leurs provisions de 21% – environ 5,2 milliards d'euros – pour se conformer aux nouvelles exigences. Ce montant peut être gérable pour l'ensemble de l'industrie, même si certains prêteurs, en particulier les petites banques, subiront plus de stress que d'autres.

Indigestion potentielle de la prise en charge populaire. Le déclin et la chute l'année dernière de la sixième plus grande banque espagnole, Banco Popular, ont servi de rappel (douloureux pour les 300.000 actionnaires de la banque) que le système bancaire espagnol est loin d'être figé malgré des dizaines de milliards de euros jetés à elle. Maintenant, l'attention se déplace à quel point Santander sera capable de digérer la banque effondrée, il a acheté pour 1 €

Exposition aux marchés à risque élevé . Comme l'a averti le FMI dans un rapport l'année dernière, les plus grandes expositions internationales de BBVA par des actifs financiers sont concentrées au Royaume-Uni, aux États-Unis, au Brésil, au Mexique, en Turquie et au Chili. Au moins quatre de ces six marchés – le Brésil, le Mexique, la Turquie et le Royaume-Uni – devraient connaître des vents contraires en 2018. Aux États-Unis, la filiale de Santander, Santander Consumer USA, est dangereusement exposée aux subprimes. secteur des prêts, qui pèse déjà lourd sur les profits mondiaux. L'exposition des deux banques aux deux plus grandes économies latino-américaines – le Mexique (qui représente 40% des bénéfices mondiaux de BBVA) et le Brésil (26% de Santander) – est si grande que si les choses se détériorent dans l'un ou l'autre de ces marchés émergents , les effets de débordement se feront sentir presque immédiatement dans le système bancaire espagnol.

Il pourrait aussi y avoir une autre raison pour le pari de Bridgewater: la faiblesse systémique continue de la périphérie de la zone euro.

Après tout, l'Espagne n'est pas la seule économie de la zone euro que Dalio a massivement raccourcie. Au cours des trois derniers mois, son fonds a triplé ses paris à découvert contre l'Italie, troisième économie de la zone euro et lien sans doute le plus faible, à 2,45 milliards d'euros, contre 900 millions d'euros en octobre. Au total, 18 entreprises ont été ciblées, y compris Enel, la principale compagnie d'électricité italienne, Eni, la compagnie pétrolière et gazière nationale, et Generali, l'assureur paneuropéen. Tout comme Telefonica et Iberdrola, Enel et Eni sont parmi les plus grands bénéficiaires du vaste programme d'achat d'obligations d'entreprises de la BCE qui pourrait prendre fin dès septembre de cette année. Les coûts de financement de l'entreprise pourraient augmenter fortement par la suite.

La plupart des paris à découvert de Dalio en Italie visent son secteur financier encore fragile. Son plus gros court-métrage est contre la deuxième plus grande banque d'Italie, Intesa Sanpaolo, qui est largement considérée comme la banque la plus stable d'Italie. En fait, c'était la seule banque du pays qui était assez grande et en assez bonne santé pour absorber les deux banques Vénétie de taille moyenne en difficulté Banca Popolare di Vicenza et Veneto Banca en juin 2017.

La banque va gagner la bataille, a prédit le PDG Carlo Messina avec confiance dans une interview à Bloomberg Television jeudi. La banque a vu ses actions s'effondrer de 4% au cours des trois derniers jours, mais elles sont encore 45% plus élevées qu'elles ne l'étaient l'année dernière.

"Quand [Dalio and I] a eu une conversation en octobre, il a été short Intesa Sanpaolo et l'Italie", a déclaré Messina, qui dirige la plus grande banque d'Italie selon la valeur du marché, a déclaré dans l'interview. "Je lui ai dit qu'il pouvait perdre de l'argent sur notre position et à la fin je pense qu'il a perdu de l'argent. Encore une fois, en augmentant la position, je pense qu'il perd encore de l'argent. "

Celui qui gagne ce duel financier, les enjeux sont élevés. Même pour une société de la taille de Bridgewater Associates, avec des encours gérés estimés à 122 milliards d'euros, les positions courtes concentrées dans la zone euro de 13 milliards d'euros représentent un risque important. Pour la zone euro, la stabilité financière de ses troisièmes et quatrièmes plus grandes économies, toutes deux encore très fragiles, c'est bien, c'est inestimable.

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