Economics and politics of monetary policymaking: A new eBook

Economics and politics of monetary policymaking: A new eBook


          Hawks and colombes: actes et mots – nouveau livre électronique sur l'économie et la politique de la politique monétaire

    

Le rôle des décisions de politique monétaire dans l'influence des marchés et des économies a fortement augmenté au cours des 30 dernières années, principalement en raison des recommandations de la théorie économique et des efforts des décideurs pour améliorer les institutions bancaires centrales. Deux évolutions récentes dans la recherche sur les décisions de politique monétaire sont l'analyse des mécanismes qui régissent la production et la distribution de ces décisions, à savoir les domaines de la gouvernance de la politique monétaire et de la communication de la politique monétaire. Les actes et les mots sont les deux faces d'une même pièce, et l'économie et la politique sont les deux lentilles cruciales à travers lesquelles cette pièce spéciale a été évaluée.

L'objectif d'un nouveau livre électronique VoxEU (Eijffinger et Masciandaro 2018) est de présenter l'état de l'art de l'économie et de la politique de la gouvernance de la politique monétaire moderne comme l'histoire de deux histoires à la fois parallèles et interreliées: , l'histoire de la façon dont les décisions de politique monétaire sont atteintes; de l'autre, l'histoire de la manière dont de telles décisions peuvent influencer la forme des marchés via les politiques de communication des banques centrales.


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Faucons et colombes

D'un côté, la politique monétaire a été caractérisée par la mise en place généralisée de comités de politique monétaire (MPC), un processus qui a commencé à la fin des années 1990 (Fry et al., 2000, Lybek et Morris, 2004). . La question des PPM est liée à diverses dimensions de la politique monétaire (Chappell et McGregor 1993, Blinder et Morgan 2005 et 2008, Besley et al., 2008, Jung 2013), concernant les préférences et l'information sur un honad (Eijffinger et al. 2015), et les procédures de vote (Dal Bo 2006, Riboni et Ruge-Murcia 2010) de l'autre. Récemment, un aspect de plus qui a été intégré dans les décisions de MPC est l'économie comportementale (Favaretto et Masciandaro 2016).

D'un autre côté de la médaille, il existe des preuves de l'importance croissante des liens entre les décisions de politique monétaire et la communication pour influencer l'efficacité globale de l'action monétaire dans les économies modernes.

Jusqu'aux années 1980, les banques centrales étaient très entourées de mystère monétaire et de secret (Goodfriend 1986). La justification théorique du manque de transparence et de communication de la politique monétaire a été donnée par la théorie de l'ambiguïté, la crédibilité et l'inflation sous la discrétion et l'information asymétrique développée dans l'article fondateur de Cukierman et Meltzer (1986).

Plus tard, le développement de la théorie moderne de la politique monétaire – basé sur les concepts entrelacés de règles en politique d'un côté (Taylor, 1993, Walsh, 1995) et l'indépendance et la responsabilité du décideur politique (Eijffinger et Masciandaro 2014) – a naturellement entraîné une modification des prescriptions de communication du secret à la transparence. La discrétion et l'ambiguïté de la politique monétaire ont été abandonnées au profit de règles de politique monétaire explicitement annoncées et motivées. La transparence est devenue une caractéristique clé du système bancaire central (Eijffinger et Geraats 2006).

On a de plus en plus insisté sur le fait que l'efficacité des banques centrales dans l'économie dépend de leur capacité à influencer les anticipations du marché quant à la trajectoire future des décisions de politique monétaire, et pas seulement leur position actuelle. La compréhension par le public de la politique actuelle et future devient donc critique pour le succès de la politique. En d'autres termes, la politique monétaire est devenue de plus en plus l'art de gérer les attentes via des stratégies de communication efficaces (Issing 2005, de Haan et al., 2007, Blinder et al., 2008).

Actes de propriété

La première partie du livre explore les relations entre la gouvernance de la banque centrale et la politique monétaire à la suite de la crise mondiale. Il y a 30 ans, la théorie économique n'attribuait pas d'importance au concept de gouvernance de la banque centrale. Les arrangements institutionnels sont devenus importants lorsque la théorie économique a commencé à souligner leur rôle dans la détermination des performances macroéconomiques au cours de la nouvelle révolution classique. Le rôle de la conception et de la gouvernance de la banque centrale a ensuite été confirmé dans l'analyse keynésienne de la politique monétaire et, dans le courant dominant, un consensus a été atteint sur l'identification d'une gouvernance optimale des banques centrales.

La gouvernance optimale d'une banque centrale doit aussi être essentiellement une pièce à deux côtés. D'un côté, le banquier central doit être indépendant, c'est-à-dire que la banque centrale doit pouvoir mettre en œuvre une politique monétaire non inflationniste sans ingérence extérieure (politique) à courte vue. Le banquier central devient un joueur de veto contre les politiques monétaires inflationnistes. D'un autre côté, le banquier central doit être conservateur, où le conservatisme renvoie à l'importance qu'il attribue à la stabilité des prix dans sa relation avec d'autres objectifs macroéconomiques. Le conservatisme est la mesure nécessaire pour éviter que le banquier central lui-même ne devienne une source de distorsions macroéconomiques. L'indépendance et le conservatisme deviennent les conditions pour mettre en œuvre des politiques monétaires crédibles et non inflationnistes.

En outre, un banquier central conservateur est crédible s'il travaille dans un cadre institutionnel garantissant indépendance et responsabilité, agissant de manière transparente et mettant en œuvre une politique de communication efficace. La relation entre l'indépendance et la responsabilité est devenue le noyau de la gouvernance de la banque centrale.

La gouvernance des banques centrales est devenue le cadre institutionnel pour la mise en œuvre de la politique monétaire quotidienne, qui représentait à son tour le résultat final de l'interaction entre trois piliers principaux: les institutions monétaires, les préférences des banquiers centraux et les choix politiques.

Mais la crise mondiale est arrivée, et aujourd'hui la question cruciale est de savoir comment les trois piliers peuvent être affectés. Le livre électronique aborde cette question en abordant successivement les trois questions différentes mais étroitement liées.

Mots

La deuxième partie du livre électronique éclaire l'évolution de la communication de la banque centrale ainsi que l'importance croissante de cette communication pour influencer l'efficacité globale de l'action de politique monétaire.

Au cours des années 1970 et 1980, la mystique et le secret ont caractérisé les actions des banques centrales. La théorie de l'ambiguïté, de la crédibilité et de l'inflation sous la discrétion et l'information asymétrique justifiait théoriquement le manque de transparence et de communication de la banque centrale.

La transparence de la prise de décision des banques centrales a rapidement augmenté depuis le début des années 1990, avec l'adoption de cibles d'inflation par la Banque d'Angleterre, la Banque du Canada, la Reserve Bank of New Zealand et la Riksbank suédoise. Bien que le Système de Réserve Fédérale ne procédait pas officiellement à un ciblage de l'inflation, dans la pratique, il s'est progressivement déplacé plus ou moins vers le ciblage de l'inflation. Dès le début, la BCE a adopté une stratégie dite à deux piliers, avec un pilier monétaire axé sur des agrégats monétaires comme M3 (dont elle a hérité de la Deutsche Bundesbank) et un pilier économique prenant en compte les moteurs des anticipations inflationnistes. Cependant, depuis la crise mondiale, la BCE s'est rapprochée de plus en plus du ciblage de l'inflation dans la pratique.

La plupart des banques centrales accordent de plus en plus d'importance à leur communication avec le public. L'exigence d'une plus grande responsabilité des banques centrales indépendantes a été un élément déclencheur important d'une transparence accrue. Comme les banques centrales sont devenues plus indépendantes au fil du temps, elles doivent accorder plus d'attention à expliquer ce qu'elles font et ce qui sous-tend leurs décisions. Une plus grande transparence et une utilisation accrue de la communication sont en partie une conséquence logique de ce développement.

Pendant la crise mondiale, les banques centrales ont intensifié leurs activités de communication. En particulier, une fois que les banques centrales ont recouru à des politiques non conventionnelles, elles ont déployé de grands efforts pour définir publiquement la portée et la mise en œuvre de ces politiques, ainsi que pour parvenir à une compréhension commune de leurs limites et de leur efficacité attendue. En outre, de nombreuses banques centrales sont devenues plus explicites en signalant l'orientation de leurs politiques par le biais de diverses formes d'orientation prospective – à ce stade, la communication a atteint le statut d'instrument politique explicite.

L'incertitude économique croissante provoquée par la crise et l'utilisation de nouveaux outils ont accru la complexité de l'élaboration des politiques. Cela s'est accompagné d'une tendance croissante des membres des comités des banques centrales à ne pas être d'accord et à une augmentation substantielle de la durée des procès-verbaux des réunions des comités des banques centrales. Cette complexité croissante s'est également reflétée dans les déclarations de politique monétaire des banques centrales. Ici, les interactions entre la première et la deuxième partie de l'eBook émergent encore plus clairement.

La difficulté pour les marchés est que la communication de la banque centrale fournit généralement des informations multidimensionnelles, ce qui rend difficile le déchiffrage clair de tous les signaux. Le défi actuel et futur pour les banques centrales est de s'assurer qu'elles envoient des signaux aussi clairement que possible. Ce ne sera pas facile.

Références

Besley, T, N Meads et P Surico (2008), "Insiders versus outsiders dans la politique monétaire", The American Economic Review 98 (2): 218-223.

Blinder, A, M Ehrmann, M Fratzscher, J De Haan et DJ Jansen (2008), "La communication de la Banque centrale et la politique monétaire: une étude de la théorie et des preuves", Journal of Economic Literature (4): 910-945.

Blinder, A S et J Morgan (2005), "Deux têtes valent mieux qu'une? Politique monétaire par comité ", Journal of Money, Credit and Banking 37 (5): 789-811.

Blinder, A S et J Morgan (2008), «Les comités de politique monétaire ont-ils besoin de leaders? Un rapport sur une expérience ", The American Economic Review 98 (2): 224-229.

Briault, C B, A G Haldane et M A King (1996), «Indépendance et responsabilité de la Banque centrale: théorie et preuve», Série de documents de travail de la Banque d'Angleterre n ° 49.

Chappell, Jr, HWM et RR McGregor (1993), "Politiques monétaires partisanes: influence présidentielle par le pouvoir de nomination", The Quarterly Journal of Economics 108 (1): 185-218.

Cukierman, A et A Meltzer (1986), "Une théorie de l'ambiguïté, la crédibilité et l'inflation sous discrétion et l'information asymétrique", Econometrica 54 (4): 1099-1128.

Dal Bo, E (2006), "Les comités avec le vote de la majorité superbe cèdent l'engagement avec la flexibilité", Journal of Public Economics 90 (4): 573-599.

de Haan, J, S C W Eijffinger et K Rybinski (eds) (2007), "Numéro spécial: transparence de la banque centrale et communication de la banque centrale", European Journal of Political Economy 23.

Eijffinger, S C W et D Masciandaro (dir.) (2014), Politique monétaire moderne et gouvernance de la banque centrale, Edward Elgar Publishing.

Eijffinger, S C W et D Masciandaro (dir.) (2018), Faucons et colombes: actes et paroles – Économie et politique de la politique monétaire Un livre électronique VoxEU.

Eijffinger, S C W et P Geraats (2006), "Comment les banques centrales sont-elles transparentes" European Journal of Political Econom et 22: 1-21.

Eijffinger, S C W, R Mahieu et L Raes (2013), «Inventer des faucons et des colombes à partir de documents de vote», Document de travail du CEPR No. 9418.

Eijffinger, S C W, R Mahieu et L Raes. (2015), "Hawks et colombes dans le FOMC", document de travail CEPR n ° 10442.Favaretto F et D Masciandaro (2016), "Colombes, faucons et pigeons: politique monétaire comportementale et inertie taux d'intérêt", Journal of Stabilité financière 27: 50-58.

Fry, M, D Julius, L Mahadeva, S Roger et G Sterne (2000), «Questions clés dans le choix du cadre de politique monétaire», dans L Mahadeva et G Sterne (eds), Cadres de politique monétaire dans un contexte global, Routledge.

Goodfriend, M (1986), "Mystique monétaire: secret et banque centrale", Journal of Monetary Economics 17 (1): 63-92.

Issing, O (2005), «La communication, la transparence, la responsabilité: la politique monétaire au XXIe siècle», Revue trimestrielle de la Banque fédérale de réserve de Saint Louis 87 (2): 65-83.

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Lybek, T et J Morris (2004), «La gouvernance de la Banque centrale: une enquête auprès des conseils d'administration et de la direction», document de travail du FMI n ° 226.

Riboni A et FJ Ruge-Murcia (2010), "Politique monétaire par comité: consensus, dominance du président ou majorité simple?", Quarterly Journal of Economics 125 (1): 363-416.

Taylor, JB (1993), «Discrétion contre des règles de politique dans la pratique», Série de Carnegie – Rochester sur la politique publique 39: 195-214.

Walsh, C (1995), "Les contrats optimaux pour les banquiers centraux", American Economic Review 85: 150-176.



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