The misery of Mitie

The misery of Mitie


L'échec de Carillion a mis en lumière un aléa moral généralisé dans le secteur de l'externalisation. Pendant des années, les entreprises qui fournissent des services publics essentiels ont compté sur l'aide gouvernementale pour maintenir leurs coûts d'emprunt à un bas niveau et leur permettre de plaire aux actionnaires en leur versant des dividendes qu'ils ne pouvaient pas se permettre. Ils, et les banques et les investisseurs qui les ont financés, ont supposé qu'ils étaient trop importants pour échouer. Alors quand Carillion était sur le point d'échouer, RBS a resserré les vis croyant clairement que le gouvernement britannique finirait par tousser (mon emphase) :

RBS … a affirmé que cet arrangement révisé "serait en place jusqu'à ce que le soutien de [the Government] ait été convenu et que les termes de cet appui détermineraient si d'autres installations non engagées avec RBS seraient retirées".

Mais ils avaient tort. Le gouvernement britannique a refusé de fournir un soutien, préférant permettre à Carillion d'échouer. Cette décision a profondément choqué le secteur de l'externalisation. En effet, il avait été sommairement dépouillé de sa garantie implicite du gouvernement. Le train de sauce a frappé les tampons. Maintenant, le secteur de l'externalisation fait face à un avenir très incertain.

Capita fut le premier à réagir. Son avertissement sur les bénéfices suivit de manière suspicieusement difficile à la suite de l'effondrement de Carillion. En regardant ses états financiers, il était rapidement évident que la société évitait un sort similaire. En effet, son PDG l'a à peu près dit dans son évaluation brutale de la situation de l'entreprise.

Mais Capita est loin d'être la seule entreprise qui sera contrainte à une restructuration majeure. L'ensemble du secteur de l'externalisation semble désormais extrêmement vulnérable. J'ai donc fait un peu d'examen médico-légal pour voir quelles entreprises seraient les plus sensibles à la perte de la garantie implicite du gouvernement. G4S, Interserve, SERCO figurent en tête de liste des entreprises qui devront réduire considérablement leur endettement ou faire face à des coûts d'emprunt beaucoup plus élevés. Mais une entreprise se démarque avant tout. Mitie.

Mitie n'est pas exactement un nom de ménage. Mais son portefeuille de services affecte tout le monde. C'est un entrepreneur majeur pour le gouvernement central, y compris le gouvernement écossais et l'Assemblée galloise, ainsi que les autorités locales, les associations de logement et les organismes éducatifs. Il gère également des services pour de nombreuses organisations du secteur privé. La liste de services comprend le nettoyage, la restauration, les services environnementaux, la garde, la santé, la sécurité, la gestion documentaire, l'ingénierie, l'énergie, la gestion immobilière, la consultance et la gestion de projets. En bref, il a les doigts dans tellement de tartes qu'il a perdu de vue sa compétence de base. Lorsque Capita a annoncé son émission de droits, les analystes de la Banque Royale du Canada ont commenté : «nous ne sommes plus sûrs de ce que Capita est devenu». Je dirais la même chose de Mitie.

Le manque de concentration est tout à fait clair à partir de la présentation des résultats intermédiaires de 2017 . Voici la représentation picturale de Mitie de sa stratégie commerciale:

J'ai vu des stratégies comme celle-ci quand je faisais mon MBA au début des années 1990. Je ne pouvais pas les prendre au sérieux alors, et je ne peux pas maintenant. Ce diagramme est une gaufre d'école de commerce. Il pourrait être transplanté dans presque n'importe quelle stratégie de l'entreprise sans altération. Nulle part cela n'indique ce que Mitie offre de façon distincte.

Mais la seule chose que cela suggère est que Mitie cherche désespérément des contrats. "Déplacer Mitie dans la chaîne de valeur" est un code pour "réduire davantage le travail des clients existants". Chaque fois que je vois cela, une alarme retentit dans mon esprit. Lorsque j'étais à Midland Bank, la stratégie consistait à vendre des services à plus forte valeur ajoutée à nos titulaires de comptes courants de base. Peu importe si la banque avait les compétences et l'expertise pour fournir ces services, il suffit de les vendre aux moutons. À cette époque, Midland manquait terriblement d'argent et avait désespérément besoin de vendre des services à plus forte valeur ajoutée. Finalement, bien sûr, il a été repris par HSBC. Mais la vente abusive d'assurance, d'hypothèques de dotation et de retraites qui a eu lieu pendant ses années de vaches maigres est revenue hanter HSBC de nombreuses années plus tard.

À quel point Mitie est désespéré pour les ventes devient rapidement évident dans la présentation:

Une grande entreprise ayant recours aux cartes de pointage sur la satisfaction de la clientèle comme facteur clé des ventes est sûrement un signe que tout ne va pas bien.

Mais pourquoi Mitie est-elle devenue si désespérée pour de nouvelles ventes?

L'état des flux de trésorerie provisoire de 2017 nous montre pourquoi:

Les flux de trésorerie liés à l'exploitation pour le semestre sont négatifs 14,2 millions £, et la dette nette a recommencé à augmenter après avoir baissé depuis l'avertissement sur les bénéfices en septembre 2016 . Ce n'est pas durable. D'une certaine manière, Mitie doit générer plus d'argent. D'où la poussée des ventes désespérée.

Mais pourquoi la trésorerie est-elle devenue négative? Même en 2016, lorsque Mitie diffusait des avertissements sur les bénéfices comme les confettis, les flux de trésorerie provenant des opérations étaient positifs. Qu'est-ce qui a mal tourné?

Le rapport sur les flux de trésorerie complets montre que les flux de trésorerie négatifs sont entièrement attribuables aux variations des comptes créditeurs et débiteurs:

Mitie, semble-t-il, a de la difficulté à extraire de l'argent de ses clients. Ce tableau, et le commentaire qui l'accompagne, montre à quel point la situation est grave:

Le rapport intérimaire indique que Mitie a l'intention que ses modalités de paiement à la clientèle soient moins généreuses à l'avenir, et qu'à cette fin, elle a déroulé une partie de sa facilité d'escompte des factures. Resserrer les vis de ses clients finira par flatter ses liquidités – si cela fonctionne. À court terme, cependant, le dénouement de l'actualisation des factures a provoqué une perte de trésorerie.

Cependant, la principale cause des flux de trésorerie négatifs est une baisse du crédit commercial de quelque 25 millions de livres sterling. Il s'agit d'une baisse assez modeste par rapport à la taille du passif des comptes fournisseurs sur le bilan de Mitie:

À la fin de septembre 2017, Mitie devait près d'un demi-milliard de livres à ses fournisseurs, soit plus du double de sa dette nette envers les prêteurs. Si les fournisseurs de Mitie fléchissaient vraiment leurs muscles, Mitie aurait de gros problèmes.

Remarquez que ce n'est probablement pas dans l'intérêt des fournisseurs de faire cela. Comme les autres sous-traitants, Mitie a peu d'actifs tangibles. Les actifs les plus importants de son bilan sont les écarts d'acquisition et les créances (actifs courants). Le goodwill s'évapore en cas d'insolvabilité et les créances peuvent être ou ne pas être recouvrables. Si Mitie échouait, les créanciers – y compris les fournisseurs – siffleraient pour leur argent.

Les plus perspicaces parmi vous remarqueront qu'il y a aussi un déficit de pension de £ 64,9 millions. Bien qu'il dise qu'il a convenu d'un plan de redressement de 10 ans avec les fiduciaires, Mitie n'a aucune chance de combler ce déficit alors que son flux de trésorerie est négatif. Les administrateurs de caisses de retraite n'ont d'autre choix que d'accepter que la réduction du déficit du régime de retraite dépend entièrement de la capacité de l'entreprise à développer une situation financière plus saine et plus durable.

Après Carillion, cependant, les fiduciaires de pension peuvent être moins disposés à tolérer des déficits soutenus lorsque les entreprises déclarent des dividendes. Malgré un flux de trésorerie négatif, une dette nette en hausse et un important déficit de retraite, Mitie a déclaré un dividende intérimaire de 1,33p en septembre 2017, probablement pour indiquer aux actionnaires qu'elle était en voie de guérison après l'annus horribilis de 2016. Mais il ne sera peut-être pas capable de reprendre une telle liberté. Le fonds de protection des retraites n'a jamais été conçu comme une licence permettant aux entreprises d'accorder la priorité aux dividendes aux actionnaires sur les rendements de leurs retraités actuels et futurs.

La ​​vérité est que Mitie est fortement endettée, fortement endettée (les capitaux propres représentent moins de 10% du total des actifs) et désespérément à court d'argent. Bien qu'il ait réussi à dégager un bénéfice raisonnable, il a utilisé la méthode de l'achèvement en pourcentage imparfaite pour ses contrats plus complexes, ce qui peut surestimer les bénéfices et les flux de trésorerie nets sur les contrats dont les coûts sont préchargés. Cela sera interdit en vertu d'IFRS 15, que Mitie doit adopter au plus tard pour ses comptes provisoires de 2018. Capita a déjà adopté l'IFRS 15 au prix d'une dépréciation du bénéfice d'exploitation de 150 millions de livres sterling et de 1,2 milliard de livres sterling à l'actif net. Il est difficile de voir que Mitie s'en sortira mieux.

Pour ajouter à ses malheurs, en décembre 2017, Mitie n'a pas réussi à vendre la division de gestion immobilière qu'elle avait optimalement déplacée dans des «activités abandonnées» dans ses comptes intérimaires. La cession de lignes commerciales endettées grevées de litiges en cours n'est pas si facile, du moins pas à un prix qui réduit considérablement la dette nette. Je suppose qu'il ne veut pas une répétition de la disposition ignominieuse de soins de santé pour une contrepartie nominale de 2 £ avec un édulcorant de 9,5 millions de livres qu'il a été forcé de faire en mars 2017. Mais on ne sait pas ce qu'il fera avec l'entreprise de gestion immobilière maintenant.

Les actionnaires voient déjà l'écriture sur le mur. Le cours de l'action est en baisse depuis septembre 2017, et la chute s'est accélérée depuis l'effondrement de Carillion:

Il semble que les investisseurs ne soient pas convaincus par les plans de gestion. Moi aussi. La présentation de septembre 2017 était hilarante. On peut raisonnablement s'attendre à ce que les gens qui gagnent des salaires de téléphone-téléphone rassemblent quelque chose de plus convaincant que cela?

La ​​direction de Mitie ne peut pas continuer à enchaîner les parties prenantes avec des promesses de confiture demain, alors que tous les indicateurs indiquent que les embouteillages seront rares dans l'ensemble de l'industrie. Il ne peut plus compter sur une garantie implicite du gouvernement. Mitie a besoin de plus de capital et de beaucoup moins de dettes. Et surtout, il a besoin d'une gestion qui prendra des décisions difficiles sur ce que l'entreprise est vraiment. En d'autres termes, il faut une réforme radicale – avant qu'il ne soit trop tard.

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Après Carillion, l'avertissement des bénéfices de Capita n'est pas une surprise – Forbes

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Echec de Carillion: The Beaucoup de questions qui ont besoin de réponses – Forbes



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