Why Is Inflation So Low?

Why Is Inflation So Low?


Pourquoi l'inflation est si faible?
Juan M. Sánchez, Hee Sung Kim
Économiste régional St. Louis Fédéral Premier trimestre 2018

Le taux d'inflation américain est inférieur à l'objectif d'inflation de 2% fixé par la Fed depuis 2012. Dans cet article, nous réexaminons les mérites de certaines des explications les plus courantes du faible taux d'inflation actuel.

Alors qu'un taux d'inflation modéré peut être bénéfique pour l'économie, il y a plusieurs raisons de s'inquiéter de la très faible inflation. Premièrement, un taux d'inflation inférieur à l'objectif de 2% sur une longue période peut indiquer que l'autorité monétaire n'a pas maîtrisé l'inflation ou que son engagement vis-à-vis de l'objectif n'est pas si fort. Deuxièmement, une inflation très faible est généralement associée à une probabilité accrue de tomber dans la déflation, où les prix et les salaires diminuent en moyenne. La déflation, à son tour, est un phénomène associé à la faiblesse des conditions économiques.

Le principal exemple des préoccupations susmentionnées est le Japon. Depuis la fin des années 1990, le Japon a connu une longue période de faible inflation associée à une stagnation séculaire. Au cours des dernières années, la faiblesse de l'inflation aux États-Unis a fait craindre que le pays ne se dirige vers un piège à faible inflation à la japonaise.

Parce que l'inflation ne peut être mesurée par une augmentation du prix d'un produit ou service, ou même plusieurs produits ou services, il existe de nombreux indices différents pour mesurer l'inflation, chaque indice signalant des informations différentes sur l'inflation. Le Federal Open Market Committee (FOMC), principal organe de politique monétaire de la Fed, préfère examiner les dépenses personnelles de consommation (PCE) car, entre autres, l'indice des prix PCE couvre un large éventail de dépenses des ménages.

La figure 1 montre l'évolution récente de l'ECP de base et des principaux indices des prix à la consommation (IPC) pour les États-Unis depuis les années 1960. Les deux indices sont désaisonnalisés et sont calculés en tant que variation en pourcentage d'une année à l'autre. Il est également important de noter que ces indices sont des indices «de base», qui excluent les produits alimentaires et énergétiques qui fluctuent considérablement. En regardant les indices de base, plutôt que de se concentrer sur un bref épisode de flambée de l'inflation, on observe la tendance de l'inflation. L'inflation PCE en novembre 2017 est de 1,5%, bien en deçà de la cible d'inflation de 2%.

Le faible taux d'inflation est non seulement un phénomène observé aux États-Unis, mais également préoccupant dans le monde entier. La figure 1 comprend l'IPC de base moyen pour les pays de l'Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE). Alors que le taux d'inflation moyen dans les pays de l'OCDE a historiquement été supérieur au taux d'inflation aux États-Unis, l'inflation dans ces deux régions a été faible ces dernières années, l'IPC des pays de l'OCDE atteignant 1,9% en octobre 2017 et l'IPC américain 1,7 pourcentage en novembre 2017.

Enfin, Figure 1 inclut également les anticipations d'inflation des enquêtes auprès des consommateurs de l'Université du Michigan. Il montre que les attentes ont également tendance à baisser depuis 2011 mais restent supérieures à la cible, à 2,5% en novembre 2017.

Progrès technologique

Alan Greenspan, alors président de la Réserve fédérale, a déclaré devant le Congrès américain en 2005: "La dernière décennie de faible inflation et de croissance économique solide aux Etats-Unis et dans de nombreux autres pays à travers le monde … est attribuable à la convergence remarquable des innovations qui ont engendré de nouvelles technologies informatiques, de télécommunication et de réseautage, qui, notamment aux États-Unis, ont favorisé la croissance de la productivité, supprimé les coûts unitaires de main-d'œuvre et contribué à contenir les pressions inflationnistes. »

Son idée, faisant écho aux voix de nombreux autres économistes, est que le progrès technologique a fait baisser le prix des biens qui utilisent intensivement les nouvelles technologies. En effet, l'innovation des gadgets électroniques intelligents comme les smartphones a réduit la demande pour divers autres gadgets, illustrée par le fait que les smartphones aujourd'hui peuvent fournir de meilleures caméras que les équipements professionnels il y a une dizaine d'années. Selon le Bureau of Labor Statistics des États-Unis, les prix des frais de scolarité et des soins médicaux ont respectivement augmenté de 29% et 25%, alors que les prix de la télévision et de l'équipement photographique ont diminué de 73% et 24% respectivement depuis 2010.

On peut soutenir que le progrès technologique a également augmenté la productivité du travail, réduisant ainsi le coût unitaire de la main-d'œuvre. À l'aide d'informations facilement accessibles, de communications améliorées et de logiciels / applications utiles, il n'est pas difficile d'imaginer que les progrès technologiques récents ont contribué à améliorer la productivité.

La figure 2 rapporte la corrélation entre la productivité du travail dans les entreprises non agricoles et l'IPC de base aux États-Unis. La tendance à la baisse montre que les périodes où la productivité du travail est plus élevée sont associées à une inflation plus faible. Selon la relation estimée, une augmentation de la productivité du travail de 3 points de pourcentage est associée à une réduction de l'inflation d'environ 2 points de pourcentage.

Les économistes Ian Dew-Becker et Robert J. Gordon ont soutenu que le ralentissement de la croissance de la productivité avait eu des effets majeurs sur l'inflation en 1965-1979, tandis qu'une hausse de la productivité entre 1995 et 2005 avait joué un rôle dans la faible inflation

Mais pourquoi l'inflation serait-elle faible maintenant si la productivité n'a pas augmenté plus rapidement qu'avant? La dernière vague de progrès technologique qui a attiré l'attention des économistes est «l'économie du partage».

Bien qu'il n'y ait pas de consensus sur la définition exacte du terme, l'économie du partage se réfère généralement à l'idée d'un marché basé sur la foule qui permet l'échange de biens et de services privés. Airbnb et Uber sont d'excellents exemples de l'économie du partage. Bien qu'il ne soit pas facile de le voir dans les statistiques officielles de productivité, il est clair que l'essor de l'économie du partage a amélioré la productivité en permettant l'utilisation de biens et services par ailleurs inactifs, ce qui a conduit à la baisse des prix.

Par exemple, les économistes Georgios Zervas, Davide Proserpio et John Byers ont étudié l'impact de l'introduction d'Airbnb sur le marché du Texas. Ils ont signalé que l'entrée d'Airbnb sur le marché de l'hôtellerie a eu un impact négatif quantifiable sur les prix des chambres d'hôtel locales, les hôtels et hôtels bas de gamme ne répondant pas aux voyageurs d'affaires étant les plus vulnérables à la concurrence accrue d'Airbnb. Ils ont estimé qu'une augmentation de 10% des chambres Airbnb est associée à une baisse de 0,39% des revenus des chambres d'hôtel, tandis qu'une augmentation de 10% de l'offre de chambres d'hôtel a entraîné une réduction de 1,6% des recettes des chambres d'hôtel; cela implique que les effets de l'introduction d'Airbnb sont environ le quart de ceux de la création de nouvelles chambres d'hôtel. Avec une augmentation massive des chambres Airbnb récemment ouverte, cet impact est non négligeable.

Transitions démographiques

Il est incontestable que la population des économies développées du monde vit plus longtemps et que la démographie évolue vers le haut. Comment ce changement de population démographique affecte-t-il l'inflation? La figure 3 rapporte la corrélation entre l'inflation moyenne et le taux moyen de dépendance des personnes âgées entre 2010 et 2016. Le ratio de dépendance des personnes âgées est calculé comme le ratio de la population âgée de 65 ans et plus

La ​​corrélation négative suggère que le vieillissement pourrait être déflationniste. Notez que dans Figure 3 le Japon a le taux de dépendance le plus élevé et l'un des taux d'inflation les plus bas. En effet, il y a une série de littérature qui étudie comment le vieillissement de la population active japonaise est associé à une faible inflation.

Une étude des économistes Shigeru Fujita et Ippei Fujiwara explore un lien de causalité entre le vieillissement de la population active et la pression déflationniste au Japon. Leur argument est que dans une économie où les compétences sont très spécifiques à chaque entreprise, une part croissante des travailleurs âgés qui perdent leur emploi perd également leurs compétences spécifiques à l'entreprise et accède à des emplois de premier échelon. Cet afflux de travailleurs âgés vers des postes de premier échelon a une incidence négative sur les salaires des jeunes travailleurs, ce qui crée des pressions déflationnistes à long terme.

Bien que l'effet de la longévité soit clair, il y a certains désaccords sur l'effet des changements dans le taux de natalité. D'une part, les économistes Mitsuru Katagiri, Hideki Konishi et Kozo Ueda soutiennent que l'effet du vieillissement dépend de ses causes. Leur modèle conclut que le vieillissement est déflationniste lorsqu'il est provoqué par une augmentation de la longévité, mais qu'il est inflationniste lorsqu'il est causé par une baisse du taux de natalité. D'un autre côté, l'économiste Pawel Gajewski étend l'analyse aux pays de l'OCDE et soutient qu'une baisse du taux de natalité est également déflationniste dans les données.

Comment cette expérience japonaise se traduit-elle aux États-Unis? Nous avons mesuré les effets du taux de dépendance des jeunes (rapport entre la population âgée de 0 à 14 ans et la population âgée de 15 à 64 ans) et le rapport de dépendance des personnes âgées sur l 'inflation américaine en utilisant les coefficients obtenus par Gajewski. Entre 1960 et 2016, le taux de dépendance des personnes âgées a augmenté d'environ 50% et le taux de dépendance des jeunes a diminué d'environ 43% aux États-Unis.

En mettant l'accent sur la période d'après-crise de 2010 à 2016 qui a connu une inflation persistante faible, la dépendance décroissante des jeunes et la dépendance croissante des personnes âgées sont associées à une baisse de 0,1 point de pourcentage de l'inflation annuellement. Étant donné que l'inflation était inférieure de 0,4 point de pourcentage en moyenne à la cible au cours de cette période, environ 25% de la différence pourrait être attribuable aux changements démographiques survenus depuis 2010.

Mondialisation

Comme indiqué ci-dessus, une faible inflation n'est pas observée uniquement aux États-Unis. Alors que certains pays, notamment l'Argentine et le Venezuela, ont souffert d'une inflation très élevée ces dernières années, de nombreux pays développés connaissent une inflation toujours faible. Certains économistes ont fait valoir que la faible inflation généralisée pourrait être due à la mondialisation. En particulier, les économistes Claudio Borio et Andrew Filardo soutiennent que les modèles d'inflation actuels sont trop «centrés sur le pays», ne reconnaissant pas le rôle croissant des facteurs mondiaux sur le processus d'inflation. Ils soulignent que la sensibilité de l'inflation aux écarts de production intérieure (la différence entre la production actuelle et la production potentielle) a diminué, tandis que l'importance des écarts de production mondiaux a augmenté.

Cependant, l'importance de l'impact de la mondialisation sur l'inflation est au moins discutable. Le rapport sur les Perspectives de l'économie mondiale publié en 2006 par le Fonds monétaire international (FMI) indique que l'effet direct de la mondialisation sur l'inflation par le biais des prix à l'importation a été généralement faible dans les économies industrielles. En outre, les discours de la présidente de la Réserve fédérale Janet Yellen et de l'ancien vice-président de la Réserve fédérale, Donald Kohn, ont également souligné que l'impact des facteurs étrangers sur les prix américains est plutôt limité.

L'un des facteurs qui peut expliquer cela est que le taux de change dans les pays à main d'œuvre bon marché finirait par s'apprécier car les salaires réels rattraperont les gains passés de productivité. Dans le même ordre d'idées, des études empiriques plus récentes qui analysent des données transnationales semblent conclure que la mondialisation a une influence limitée sur l'inflation d'un pays. Une étude de 11 pays développés par les économistes Jane Ihrig, Steven Kamin, Deborah Lindner et Jaime Marquez n'a fourni aucune preuve significative de l'hypothèse de la mondialisation qui affirme que l'internationalisation des biens et des marchés financiers modifie les déterminants des résultats macroéconomiques nationaux tels que l'inflation.

Une autre étude qui a observé 50 pays a conclu que si les fluctuations économiques mondiales affectent la dynamique de l'inflation domestique, les écarts de production ne sont pas aussi importants que les écarts de production nationaux et l'ouverture commerciale est encore trop faible pour justifier des freins significatifs. dans la dynamique de l'inflation.

Ciblage de l'inflation et indépendance de la banque centrale

Et si l'inflation est simplement très faible parce que la politique monétaire est trop serrée? Il y a au moins deux raisons de croire que cette hypothèse peut être pertinente. Premièrement, le ciblage de l'inflation s'est répandu depuis son introduction en 1989 par la Nouvelle-Zélande. Neuf économies avancées et 21 économies de marché émergentes sont désormais des «cibles d'inflation». Cela signifie qu'un nombre croissant de pays font de l'inflation l'objectif principal de la politique monétaire. Sans surprise, cela se traduit par des taux d'inflation plus faibles. Bien que le ciblage de l'inflation n'implique pas nécessairement une inflation trop faible, le fait qu'une inflation inférieure à la cible soit souvent considérée comme meilleure qu'une inflation supérieure à la cible peut contribuer à un taux d'inflation inférieur en moyenne à la cible.

La ​​deuxième raison est l'indépendance de la banque centrale, qui est étroitement liée au ciblage de l'inflation. Le fait que les banques centrales puissent se concentrer uniquement sur la réduction de l'inflation dépend essentiellement de leur capacité à agir de manière indépendante. En effet, les économistes Alberto Alesina et Lawrence Summers ont empiriquement montré une relation négative entre l'inflation et l'indépendance de la banque centrale en concevant des indices pour mesurer l'autonomie de la banque centrale. Cette relation négative claire est montrée dans Figure 4 . Il suggère que les pays ayant plus de banques centrales indépendantes sont associés à une faible inflation.

Pourquoi est-ce pertinent aujourd'hui? Parce que le nombre de pays qui ciblent l'inflation a augmenté et que les banques centrales sont devenues plus indépendantes. En particulier, l'indice d'indépendance de la banque centrale proposé par l'économiste Fernando Martin, qui compte le nombre de rencontres entre le président de la Réserve fédérale et le président américain, montre une nette tendance à la baisse aux Etats-Unis. .

Figure 4

 Indépendance et inflation des banques centrales

Néo-pêcheur

Enfin, certains économistes ont soutenu que la relation entre les taux d'intérêt et l'inflation anticipée proposée par Irving Fisher implique que des taux directeurs bas pendant une longue période de temps doivent impliquer une faible inflation. La relation de Fisher indique que le taux d'intérêt nominal peut être approximé par la somme du taux d'intérêt réel et du taux d'inflation attendu. Dans le passé, cette relation a été interprétée comme signifiant que le taux d'intérêt réel est la variable indépendante. Ainsi, le taux d'inflation attendu a une relation causale unidirectionnelle avec le taux d'intérêt nominal, c'est-à-dire qu'un taux d'inflation anticipé plus élevé entraînera une hausse du taux d'intérêt nominal.

Toutefois, dans un environnement où l'autorité monétaire maintient le taux d'intérêt nominal très proche de zéro pendant une longue période, cette relation impliquerait simplement que le taux d'inflation attendu est égal au négatif du taux réel. Rappelons que dans l'hypothèse de Fisher, le taux réel est indépendant de la politique monétaire (il dépend de facteurs comme la croissance économique à long terme). Ainsi, si le taux réel est proche de zéro, il faut que, sous cette hypothèse, l'inflation anticipée soit également proche de zéro. La solution à une inflation faible dans ce contexte consiste à augmenter le taux d'intérêt nominal.

Certains éléments de preuve de cet argument proviennent du Japon, où le taux d'intérêt nominal est proche de zéro depuis la fin des années 1990, et le taux d'inflation ne montre aucun signe d'augmentation.

Conclusion

Dans l'ensemble, nous constatons qu'il y a plusieurs raisons qui font baisser l'inflation, non seulement aux États-Unis mais aussi dans d'autres pays développés. La nouvelle économie du partage et la transition démographique sont les explications les plus probables. Cependant, il est difficile d'exclure que de longues périodes de taux directeurs proches de zéro impliquent que seule une faible inflation anticipée est compatible avec les fondamentaux actuels de l'économie.

Notes de fin de document

  1. Voir Bullard (2010). [ retour au texte ]
  2. Cependant, certains économistes ont proposé que le FOMC devrait se concentrer davantage sur l'inflation globale. Voir Bullard (2011). [ retour au texte ]
  3. Le Sud-Soudan et le Venezuela sont exclus de l'échantillon parce que les deux pays ont connu une hyperinflation, dans laquelle l'inflation moyenne était supérieure à 80% entre 2010 et 2016. [ retour au texte ]
  4. Voir Canon, Kudlyak et Reed pour plus de détails. [ retour au texte ]
  5. Voir Bianchi et Civelli. [ retour au texte ]
  6. Voir la présentation de Murray. [ retour au texte ]
  7. Voir Cukierman et al., Parmi beaucoup d'autres, pour plus de détails. [ retour au texte ]
  8. Voir Williamson (2016). [ retour au texte ]
  9. Voir Cochrane et Williamson (à paraître). [ retour au texte ]

Références

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