Tesla, au bord de la sortie de route ?

Tesla, au bord de la sortie de route ?


Par Isabelle Chaboud.
Un article de La Conversation

Même si Tesla a réussi à rassurer quelque peu les marchés avec son annonce de production de Modèle 3 pour le premier trimestre 2018 les mauvaises nouvelles s'accumulent. Un accident mortel causal par une Tesla en pilote automatique le 23 mars a déclenché une enquête sur le régulateur des transports américains (NTSB).

Quelques jours plus tard, Tesla voyait sa note crédit abaissée par Moody's de B2 à B3 et annonce le 29 mars un rappel de 123 000 Modèle S. Conséquence: l'action en bourse, perdue près de 20% sur le mois de mars. Elle s'est ressaisie, et n'affiche plus au 12 avril une perte de 14% sur les 30 derniers jours, à 298,04 dollars. Plus inquiétant, les charges non anticipées se multiplient et la situation de trésorerie de Tesla, déjà tendue, devient alarmante.

Cinq points pour nous expliquer ce contexte inquiétant pour Tesla.

Le point épineux du modèle 3 et des grandes séries

Le 3 avril 2018, Tesla a finalement annoncé une production de 2020 véhicules du Modèle 3 pour la semaine précédant la communication. Même si le niveau de production est meilleur qu'attendu, il reste néanmoins en deçà de la prévision ajusté de 2500 véhicules par semaine pour le 1er trimestre 2008 et bien dans l'objectif initial de 5 000 véhicules par semaine communiqué en novembre 2017.

Deux problèmes demeurent. Tout d'abord, il n'est pas certain que cette cadence de production puisse être maintenue sur la durée même être accélérée pour atteindre les 5 000 Modèle 3 par semaine. Ensuite, le modèle 3 est le modèle d'entrée de gamme de Tesla (prix de base de 35 000 dollars, alors que les modèles et X dépassent les 100 000 dollars): en 2017, Tesla réalisait une marge brute négative sur ce modèle, comme le révèle l'annonce de ses résultats du 4ᵉ trimestre 2017 . Cette mauvaise performance serait due aux coûts de production importants liés au démarrage et aux dépréciations de l'outil de production.

Cette information, peut-être passée inaperçue, semble-même cruciale. Quand on a dit que la marge brute sur l'activité automobile s'élevait à 23% à fin 2017 avec une vente de seulement 1764 Modèle 3 pour cet exercice sur un total de livraisons de 101 420 véhicules on peut s'interroger sur la capacité de Tesla à régler rapidement ses problèmes de démarrage sur le modèle 3 et de générer une marge brute non seulement positive sur le modèle 3, mais aussi suffisante pour couvrir les autres coûts d'exploitation.

Dans ce même communiqué, Tesla indique que le groupe table sur une marge brute de 25% sur le modèle 3 dès lors que la production sera stabilisée à 5 000 véhicules par semaine. En 2017, la marge brute sur l'ensemble des activités de la société a été choisie de 23% à 19%, ne doit pas couvrir les frais de R & D (12% du chiffre d'affaires), ni les frais marketing, administratifs (21% du chiffre d'affaires). Sans compter les frais financiers et autres charges non attendues …

Avec un niveau de marge brute globale de 19%, Tesla a essuyé une perte de 1,96 Md € en 2017. Les retards de production accumulés et les goulets d'étranglement montrent que le passage à la production de grandes séries 'est pas encore réglé.

Des besoins de trésorerie colossaux

Gigafactory 1 et du site de Fremont . Selon le rapport annuel de Tesla à fin décembre 2017 (formulaire 10-K de la Commission des opérations en bourse américaine – Commission des valeurs mobilières et de l'échange (SEC), en anglais) les investissements de 2018 devraient être du même ordre que ceux-ci soient réalisés en 2017, soit plus de 4,4 Md $. Or la capacité de Tesla à générer une trésorerie d'exploitation n'est pas suffisante pour l'instant. À fin 2017, la trésorerie d'exploitation est toujours négative. Certes, la situation s'est améliorée, à 61 M $ contre 124 M $ en 2016 et 524 M $ en 2015. Mais cela signifie que Tesla perd encore de l'argent sur chacun de ses produits ou services vendus.

En dehors de la conférence plénière du rapport annuel à fin de l'année 2017, qui doit être comprise entre avril 2018 et 2019 (voir annexe 13 du formulaire 10-K) . Autant dire que Tesla a besoin d'être liquide.

L'abaissement de la note de crédit par Moody's avec les perspectives négatives

Le 27 mars 2018, Moody's a dégradé la note de crédit de Tesla sur fond d'inquiétude quant au niveau de production du modèle 3 et la raison du besoin de liquidités imminentes alors que la capacité d'autofinancement du groupe est négatif. La note globale attribuée à Tesla est désormais de B3 (contre B2 précédemment) avec des perspectives négatives.

En assortissant la notation d'une perspective négative, le signal de Moody que la notation de Tesla pourrait encore être dégradée. Tesla est classifié dans la catégorie: «très spéculatif». De plus, selon Bloomberg, la notation de 1,8 Md $ de titres de créances non garantis de premier rang émis en août 2018 a également été abaissée de B3 à Caa1 . Ceci signifie que les obligations sont de très mauvaise qualité: elles sont qualifiées d '«obligations pourries» ou obligations de pacotille en anglais. Cette dégradation de la notation de Tesla va encore renchérir le coût du financement.

Les incertitudes sur le financement futur de Tesla

Tesla a indiqué que le groupe ne réalise pas levée de fonds cette année . Il est important que vous ayez reçu des nouvelles de liquidités et des chiffres publiés à fin décembre 2017, il est vraisemblable que Tesla doive émettre de nouvelles actions ou obligations ou emprunter de l'argent.

Selon Moody's, Tesla besoin de plus de 2 Md $ pour pouvoir rembourser ses obligations et éviter un manque de liquidités. Les banques continueront-elles à financer une société de plus en plus risquée? Les investisseurs acceptont-ils d'injecter à nouveau dans l'argent dans le groupe? Certains d'entre eux ont vendu leurs actions en mars 2018 et le poisson d'avril d'Elon Musk sur Twitter dans lequel il était indiqué que la société avait fait faillite avait encore fait plonger le cours début avril.

Rappel de 123 000 Modèle S: première révélation de problèmes de qualité

Tesla a rappelé 123 000 Model S construits avant avril 2016 suite à une «corrosion excessive reportée sur les boulons de direction assistée». Il s'agit d'une mesure préventive, et Tesla précise que l'usure ne concerne pas les régions avec un climat très rigoureux. 123.000 véhicules constituant plusieurs années de production. Pour mémoire, en 2017, Tesla a livré environ 101 420 véhicules de Modèle S et Modèle X. Rappelez-vous aussi un coût élevé pour Tesla (non communiqué).

Selon le Financial Times l'an dernier Consumer Reports un magazine américain publié par une association de consommateurs ayant le modèle S comme le véhicule le moins fiable de ceux testés. Un résultat réfuté par Tesla, qui prétendait que l'étude n'était pas à jour. La société JD Power a également remonté des «problèmes de qualité» sur le modèle et le modèle X mais les acheteurs de ces modèles haut de gamme adeptes précoces d'une nouvelle technologie importante.

Difficile donc de déterminer si les problèmes de qualité existent, car l'information sur le sujet est peu disponible. Mais si d'autres révélations éclataient ou si le problème était identifié sur le modèle S était plus sérieux qu'annoncé, certains propriétaires devaient être tentés de leur véhicule. Ce point mérite attention à moyen terme, voiture Tesla a mis en place des programmes de ventes de véhicules avec des clauses de rachat garanti. Le prix de rachat anticipé par Tesla ne prend pas en compte des hypothèses de réévaluation des massives, le risque pourrait être aussi une cause de nouvelles pertes sur ce type de financement.

Des difficultés qui ont, pour l'instant, peu d'influence

Malgré les difficultés, Elon Musk garde son emprise sur les actionnaires et la moindre nouvelle (légèrement) réjouissante propulse à nouveau le cours de l'action au delà des 300 dollars. Ainsi, suite à l'annonce d'une production du modèle 3 aux attentes, le titre à la suite des couleurs et clôturait à 305,72 dollars le 5 avril 2018, contre 252,48 dollars deux jours plus tôt, à la veille de l'annonce. Et ce, même si les objectifs n'ont pas été atteints …

Elon Musk affirme plus que jamais son rôle de grand communicateur, sans doute aussi motivé par un nouveau plan de rémunération qui pourrait lui permettre de toucher plus de 50 milliards de dollars sur les 10 ans à venir . Mais combien de temps peut-t-il continuer à influencer les investisseurs?

 La Conversation "width =" 1 "height =" 1 "/> Aujourd'hui Tesla doit relever le défi des grandes séries pour devenir un réel constructeur automobile. , la société d'Elon Musk est loin derrière les grands constructeurs mondiaux. Peut-être que le risque de devoir envisager le placement dans le chapitre 11 de la loi sur les faillites aux États-Unis General Motors, acteur autrement plus expérimenté de l'industrie automobile , were dû lui-même there solve in 2009. Since, the engine has not supported that the benefits to each of his clôtures of exercise ... </p>
<p> <a href= Isabelle Chaboud Professeur associé d'analyse financière, d'audit et de gestion des risques, Grenoble École de Management (GEM)

La version originale de cet article publié le La conversation .



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