Hedge funds embrace China yuan short trade, but no doomsday in sight By Reuters

Hedge funds embrace China yuan short trade, but no doomsday in sight By Reuters


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        <span class= © Reuters. Les fonds spéculatifs adoptent le court terme de la Chine, mais pas de fin du monde
        

Par Simon Jessop et Saikat Chatterjee

LONDRES (Reuters) – Une baisse record de la monnaie chinoise en juin a rapporté des dividendes élevés à certains des principaux hedge funds mondiaux, même si ces derniers ne tiennent pas compte de la croissance des paris sur un krach économique.

La deuxième plus grande économie du monde a certainement ses problèmes. Il est exposé dans toute escalade de son conflit commercial avec Washington et sa pile de dette massive a soulevé des préoccupations au sujet de la santé de ses banques et de ses sociétés d'État.

Et parier contre son yuan, soit par l'intermédiaire des marchés offshore ou des dérivés de devises a été un favori des fonds spéculatifs pendant des années.

Ayant fait de gros paris en 2015 et en 2016 pensant que l'économie chinoise allait s'écrouler, ces fonds ont senti la chaleur lorsque l'intervention de la banque centrale a amorti la chute de la devise et rendu leur négociation à court terme trop onéreuse.

Alors que ce jeu s'est estompé depuis que Pékin a permis un plus grand accès à ses marchés onshore et resserré son emprise, certains fonds de couverture ont continué à parier contre le yuan pour différentes raisons.

Pour Kevin Smith, directeur des investissements chez hedge fund Crescat Capital, la baisse record de plus de 4% du yuan par rapport au dollar en juin était la justification d'un pari de trois ans que la devise chinoise affaiblirait.

Après avoir payé, elle a contribué à plus de 80% de la perte de 23% de l'entreprise en 2017.

"Nous avons été baissiers sur la Chine pendant trois ans et avons traversé le désert l'année dernière. C'est quelque chose qui a vraiment commencé pour nous en 2015 et qui est de retour pour nous maintenant ", a déclaré Smith.

Crescat a utilisé des options pour maintenir une position à un coût moins élevé l'année dernière et maintient le thème de la dévaluation du yuan parmi les meilleurs trades du fonds de 56 millions de dollars.

"Les options nous donnent un moyen de rester dans le jeu et ont une exposition substantielle quand il se déplace finalement et minimise la baisse. Grâce à nos contrôles des risques, nous avons pu rester dans la course lorsque beaucoup d'autres fonds de couverture … ont vraiment été évincés. »

(GRAPHIQUE: China Yuan inversions de risque – https://reut.rs/2NCSeu5)

EN MARCHE

Au cours de l'été 2015 et début 2016, Hyman Capital et Corriente Advisors ont pris la tête des paris sur l'économie chinoise via des dérivés de change, ce qui a porté ses fruits lorsque Beijing a dévalué le choc pour stabiliser ses marchés. Les deux fonds ont refusé de commenter les positions actuelles.

Ces transactions ont également atteint un sommet à un moment où les ambitions de Pékin pour encourager l'utilisation de sa monnaie à l'étranger ont fait que la Chine aurait du mal à endiguer une avalanche de sorties de capitaux suite à l'effondrement de ses marchés boursiers.

Mais depuis lors, la Chine a pris des mesures pour améliorer les marchés et permettre un meilleur accès aux étrangers en lançant des canaux d'investissement entre ses grands marchés boursiers de Shanghai et de Hong Kong.

"Pour les fonds spéculatifs, le monde est passé d'une dévalorisation désordonnée de la Chine", a déclaré Stephen Coltman, un gestionnaire d'investissement senior de l'équipe des stratégies d'investissement d'Aberdeen Standard Investments. Alors que les fonds spécia- lisés en devises évoluaient encore dans le yuan, les macro-hedge funds, qui pariaient sur les mouvements macroéconomiques des actions, des indices, des taux et des devises, étaient largement absents.

On peut le voir sur le marché des dérivés offshore dans le cas des contrats à terme non livrables, qui n'évaluaient pas la dépréciation massive du yuan, a déclaré Coltman.

Les prix à terme sur les contrats à un an montrent une décote de 56 pips par rapport au spot, mais au début de 2016, la décote était de plus de 350 pips en raison d'un ralentissement brutal des marchés convulsés en Chine. ]

Bien que les jauges d'un mois et de trois mois aient été inversées, le ratio des put to calls, pour le yuan, a légèrement augmenté ces derniers jours, il reste très inférieur aux niveaux du troisième trimestre de 2015 et début 2016.

Les mouvements de Yuan ont également été plus ordonnés cette fois.

Alors que les tensions commerciales entre les deux plus grandes économies mondiales s'intensifiaient, la Banque populaire de Chine laissa le renminbi s'affaiblir de près de 5% sur 11 séances de négociation de la mi-juin à un plus bas d'août 2017 de 6.7204 yuans pour un dollar. ]

La devise est maintenant proche des plus bas d'un an.

Contrairement aux craintes d'un «atterrissage brutal» en 2015, la plupart des investisseurs estiment que l'économie chinoise est solide et que la faiblesse du yuan pourrait n'être qu'un outil de relâchement des politiques, parallèlement aux réductions ciblées des réserves obligatoires.

"Nos indicateurs de big data sur le terrain indiquent un risque à la hausse pour le consensus concernant l'activité économique", a déclaré Isabelle Mateos y Lago, stratège en chef multi-actifs chez BlackRock Investment Institute à Londres.

(GRAPHIQUE: Répartition entre les avances offshore et le taux au comptant – https://reut.rs/2L9rG1V)

LES POSITIONS DE NEZ-SAIGNEMENT

Plus important encore, le coût de l'exécution de positions courtes sur le yuan a fait des paris contre Pékin une affaire coûteuse. Avec l'amélioration de l'accès aux marchés onshore, un pool de yuans en baisse – 600 milliards de yuans (90 milliards de dollars) comparé à plus de 1 trillion de yuans en décembre 2014 – les vendeurs à découvert sont vulnérables aux pointes soudaines des coûts du financement au jour le jour. fois l'année dernière.

Même prendre la route des dérivés de change est relativement cher. La volatilité implicite sur le yuan offshore, un facteur clé pour les options de tarification, est supérieure à celle de ses homologues asiatiques.

"Ce sont des positions qui saignent du nez pour durer des mois et qui peuvent faire chuter la performance", a déclaré Kenneth Broux, stratège en devises à Société Générale (PA 🙂 à Londres.

Les hedge funds axés sur la Chine ont reculé de 4,18% en juin, comparé à leurs homologues mondiaux qui ont affiché des rendements stables au cours de cette période, selon les données d'Eurekahedge.

Kaspar Hense, de Bluebay Asset Management, a été rejoint tardivement. Il a commencé à vendre le yuan offshore à 6,45 dollars le mois dernier, estimant que Pékin accepterait l'impact inflationniste d'une monnaie plus faible.

Alors que la chute du yuan a rendu sa position beaucoup plus rentable que les attentes, il ne craint pas de la voir déraper et déclencher une avalanche de sorties de capitaux.

"Nous ne pensons pas que l'économie chinoise soit en danger et les pertes monétaires sont beaucoup plus gérables pour les décideurs cette fois-ci", a-t-il déclaré au Fonds Mayfair qui gère 60 milliards de dollars.

Douglas Greenig, fondateur de Florin Court Capital, a déclaré avoir profité de la hausse et de la baisse des devises en 2017 et 2018, alors que ses modèles de fonds quantitatifs peignaient le marché pour les prix tendanciels, puis en tiraient profit.

"Le positionnement semble beaucoup moins extrême que (avant) … Lorsque le positionnement est étendu, il y a moins de monde pour entrer dans le commerce et pousser la tendance plus loin."

(GRAPHIQUE: dépôts de RMB à Hong Kong – https://reut.rs/2NH7lTf)



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