Waiting for the Chinese Bear Stearns

Waiting for the Chinese Bear Stearns


Yves ici. Ce billet est une façon de souligner que la ruée vers les articles autoproclamés des «Dix ans après Bear Steans, les crises sont une chose du passé», ressemble énormément à la confiance dans l'insubmersibilité du Titanic.

Et si tant de gens ont mis en garde contre un resserrement prochain du crédit en Chine, le fait que la Chine ait réussi à maintenir son système financier à travers diverses interventions ne signifie pas que les risques sous-jacents ne sont pas réels et même croissants.

Rappelons que Steve Keen, l'un des rares économistes qui prédit l'effondrement de 2008, place la Chine en tête de sa liste de pays en crise de crédit en raison de sa croissance rapide de la dette privée dans une économie a déjà un lourd fardeau de la dette. Son modèle montre que la simple cessation de la croissance de la dette entraînera une implosion.

J'espère en avoir plus sur ce sujet général en temps voulu.

Par Daniela Gabor, Professeur agrégé, Université de l'Ouest de l'Angleterre, Bristol. Publié à l'origine à le site Web de l'Institute for New Economic Thinking

Les marchés de prêts spéculatifs non réglementés ont presque fait tomber le système financier mondial il y a 10 ans. Maintenant, les banques occidentales exportent ce modèle raté vers le monde en développement.

'Quelle différence fait une décennie', a médité Mark Carney, le président du Conseil de stabilité financière (FSB), dans un récent discours. Carney mesurait et applaudissait les progrès de la réglementation depuis que le shadow banking avait amené Bear Stearns en mars 2008 et Lehman Brothers six mois plus tard, et depuis 2013, quand avait averti que le shadow banking dans les pays en développement et les pays émergents (DEC) représentaient la menace pour la stabilité financière mondiale. Beaucoup de choses ont changé depuis.

Les banques fantômes ne sont plus utilisées de manière péjorative. Le FMI a récemment noté que le système bancaire parallèle du DEC pourrait améliorer l'efficacité et la capacité de partage des risques ». Dans la littérature scientifique et politique, la banque parallèle du DEC est représentée comme une activité confinée par les frontières nationales, reliée de près aux banques qui déplacent des activités dans l'ombre, contournant la régulation ou la répression financière, complémentaire aux banques traditionnelles qui sous-entendent les entrepreneurs (PME), que ce soit à cause des imperfections du marché ou des priorités de l'Etat développementaliste (Chine). Un autre C est pertinent pour la Chine: construit par l'Etat chinois comme un levier quasi-fiscal. Après Lehman, les mesures de relance budgétaire de la Chine ont consisté à encourager les gouvernements locaux à exploiter le crédit fictif, souvent auprès de grandes banques publiques, au moyen de Véhicules de financement des collectivités locales . Pourtant, les risques systémiques ne sont pas comparables à ceux qui nous ont valu les moments Bear Sterns et Lehman, car (a) les marchés complexes de la titrisation et du financement de gros sont absents (19459021) et les DEC ont conservé leur autonomie pour concevoir des réglementations. des régimes proportionnels aux risques posés par les banques parallèles importantes pour le développement économique. Dans le pire des cas, les CAD pourraient avoir à soutenir la création de crédit fictif, tout comme les pays à revenu élevé après l'effondrement de Lehman.

L'histoire de l'alternative viable a une lacune. Il ne se contente pas de théoriser le shadow banking en tant que phénomène intrinsèquement lié à la mondialisation financière. Ce faisant, il rate un développement récent. Le programme mondial de réforme du système bancaire parallèle s'est transformé en un projet de construction d'une finance de marché résiliente qui cherche à organiser les systèmes financiers du DEC autour des marchés des valeurs mobilières. Le projet revigore un plan d'avant-crise conçu par les pays du G8 – dirigé par la banque centrale allemande, la Bundesbank – avec la Banque mondiale et le FMI, pour promouvoir les marchés obligataires en monnaie locale, plan que les pays du G20 ont approuvé en 2011. un représentant de la Bundesbank l'a alors déclaré : «des marchés obligataires nationaux plus développés renforcent la stabilité financière nationale et mondiale. Il n'est donc pas surprenant que ce sujet suscite un consensus et un intérêt internationaux exceptionnels même au-delà du G20. "

Des marchés de titres locaux plus profonds: (a) réduiraient la dépendance du DEC vis-à-vis de la dette à court terme en b) tirant parti de la demande croissante des investisseurs institutionnels étrangers et de leurs gestionnaires d'actifs; aux investisseurs institutionnels nationaux qui pourraient servir de tampon, augmentant la capacité du DEC à absorber les importantes entrées de capitaux sans contrôle des capitaux ; et d) réduire les déséquilibres mondiaux, étant donné que les grands DEC (par exemple, la Chine et d'autres pays asiatiques) n'auraient plus besoin de recycler l'épargne sur les marchés financiers des États-Unis. Tout le monde gagne si les CED développent des marchés manquants (titres).

En dépit du fait qu'il se fait le porte-parole de la fragilité potentielle des flux de capitaux vers les marchés de titres de la DEC, il s'agit d'un projet de mondialisation financière fondée sur des politiques. La clé pour comprendre cela est dans la plomberie . Plomberie, pour les marchés de la construction et des valeurs mobilières, détient peu pour stimuler l'imagination. Jusqu'à ce que ça se passe mal.

La plomberie des marchés des valeurs mobilières désigne les marchés monétaires où les titres peuvent être financés. Selon le Fonds monétaire international (FMI) et la Banque mondiale : «le marché monétaire est le point de départ pour développer … les marchés à revenu fixe (c'est-à-dire les titres).» Les institutions se réfèrent à un segment spécial le marché des pensions. Repo est la «plomberie» qui fait circuler des titres entre les gestionnaires d'actifs, les investisseurs institutionnels, les banques créatrices de marché et les investisseurs à effet de levier, la «liquidation» de la liquidité des titres (facilité de négociation). Il permet aux institutions financières d'emprunter des garanties de titres et de prêter des titres à ceux qui parient sur un changement de prix. C'est pourquoi les institutions internationales, du FSB au FMI et à la Banque mondiale, ont insisté sur le fait que les CED cherchant à construire un financement résilient basé sur le marché doivent (re) modéliser leur plomberie selon un schéma «occidental». Le conseil de politique officielle coïncide avec l'opinion des lobbies des marchés de valeurs, exprimée par exemple par l'Asia Securities Industry et Financial Markets Association, dans la Feuille de route de l'Inde et la [20179026] Chine de 2017 Marchés des capitaux: naviguer sur la voie de l'avenir .

Le conseil ignore les idées de l'économiste Hyman Minsky sur la plomberie fragile (et la leçon des moments Bear Sterns et Lehman). Minsky était profondément intéressé par la plomberie des marchés financiers, où il cherchait des signes de changements évolutifs qui rendraient la politique monétaire moins efficace tout en semant les graines d'une finance fragile. Fragilité, il a averti surgit où:

«Toutefois, la viabilité des prêts accordés principalement en raison de sûretés dépend de la valeur marchande attendue des actifs qui ont été donnés en garantie […]. L'accent mis par les banquiers sur la valeur des garanties et les valeurs attendues des actifs favorise l'émergence d'une structure financière fragile »

La plomberie repo occidentale ou classique fait exactement cela. Il oriente (banquiers) vers la valeur de marché quotidienne de la garantie. Pour l'emprunteur comme pour le prêteur, la valeur marchande quotidienne de la garantie est essentielle: l'emprunteur ne veut pas laisser plus de garantie au prêteur que l'argent qu'il a emprunté, et vice-versa. C'est pourquoi la plomberie permet un endettement agressif pendant les bons moments – lorsque les prix des titres montent, l'emprunteur récupère des liquidités / titres et peut emprunter davantage contre eux pour acheter plus de titres, faire grimper leur prix, etc. Inversement, quand les prix des titres baissent, les emprunteurs doivent trouver, chaque jour, plus de liquidités ou plus de garanties.

Les banquiers fantômes vivent avec des angoisses quotidiennes. Un jour, ils pourraient constater que le repo soutenant leurs portefeuilles de titres n'est plus là, comme l'a fait Bear Stearns . Ensuite, ils doivent fournir des garanties, ce qui fait baisser les prix des titres, ce qui crée d'autres problèmes de financement pour les autres banquiers fantômes jusqu'à ce qu'ils se couchent, comme l'a fait Lehman Brothers . Ce sont ces processus déstabilisateurs qui ont poussé le FSB à identifier les repos en tant que marchés d'ombre systématiques nécessitant une réglementation stricte en 2011. Depuis, les ambitions réglementaires visant à rendre la plomberie plus résiliente ont été considérablement réduites [19459communautés'esttournéeversleprojetdeconstructiond'unefinancedemarché

Paradoxalement, quand la Bundesbank conseille aux DEC de rendre les banquiers (shadow) plus sensibles à la dynamique quotidienne des marchés de titres, elle ignore sa propre histoire . Il y a deux décennies, les lobbies financiers ont poussé la Bundesbank à relâcher sa forte emprise sur les marchés repo allemands. La Bundesbank a résisté parce qu'elle pensait que seul un contrôle rigoureux permettrait de préserver la stabilité financière et l'efficacité de la politique monétaire. Finalement, la Bundesbank a abandonné cette position de type Minsky parce qu'elle craignait que d'autres titres de la zone euro ne soient plus attrayants pour les investisseurs mondiaux.

Depuis les années 1980, l'ingénierie politique des marchés de titres liquides a été un projet de promotion de la plomberie de l'ombre, d'abord en Europe et aux États-Unis, maintenant dans les pays en développement. Prenez la Chine. Depuis 2009, les marchés boursiers chinois se sont rapidement développés pour devenir le troisième plus grand au monde, derrière les États-Unis et le Japon. Cette croissance rapide reflète les politiques visant à réorganiser la banque parallèle chinoise en finance de marché, guidée par une stratégie plus large d'internationalisation du renminbi (RMB, monnaie chinoise) qui considère les marchés de titres locaux comme un pilier essentiel. La plomberie de repo des marchés de titres chinois a progressé rapidement, atteignant 8 000 milliards de dollars américains en juin 2017. La plomberie chinoise est désormais à peu près similaire aux marchés repo européens et américains, alors qu'en 2010, elle n'était que le cinquième. Depuis lors, les banques chinoises (shadow) ont augmenté le financement des pensions de 10% à 30% du financement total.

Pourtant, le repo de la Chine est fondamentalement différent. Les pratiques juridiques et de marché n'obligent pas le banquier chinois (shadow) à se soucier des variations quotidiennes des prix des titres ou à en tirer profit. Sans pratiques quotidiennes d'évaluation des garanties, le régime «archaïque» permet aux banquiers patients et à la plomberie plus résiliente. C'est le cas dans la plupart des pays du DEC.

La pression est sur la Chine pour ouvrir les marchés des pensions aux investisseurs étrangers et pour abandonner les règles "archaïques" si elle veut l'internationalisation du RMB. Alors que la Chine peut être capable de résister à de telles pressions, il est difficile de voir comment les autres DEC vont le faire. La poussée mondiale de la finance de marché prépare le terrain pour organiser des interventions de développement international via les marchés de titres, comme le suggèrent la popularité croissante des obligations vertes, des marchés obligataires pour les infrastructures, des investissements d'impact et des approches de la pauvreté. réduction. Après tout, le nouveau mantra est "l'avenir du développement est la finance, pas l'aide étrangère".

En somme, le programme de financement parallèle basé sur les forces du marché parallèle vise à définir les conditions auxquelles les pays du DEC adhèrent à l'offre mondiale de titres. Il menace silencieusement le pouvoir monétaire des pays du DEC de gérer les flux de capitaux et les effets des cycles financiers mondiaux, une victoire âprement disputée pour affaiblir le poids politique de ce que Jagdish Bhagwati a appelé le "complexe Wall Street-Treasury" qui a fait pression avec succès sur les DEC pour ouvrir leurs comptes de capital. Cette mondialisation financière axée sur les politiques cherche à rompre avec «l'industrialisation » qui impliquait le contrôle des capitaux, le crédit bancaire guidé par les priorités des stratégies industrielles et la gestion compétitive des taux de change. Au lieu de cela, il cherche à accélérer la diffusion mondiale de l'architecture des marchés de valeurs mobilières américains et de leur plomberie, malgré des fragilités bien documentées et une efficacité sociale contestée . Les questions de durabilité, de création de crédit et de croissance ne devraient pas être laissées aux marchés des valeurs mobilières. États développementaux soigneusement conçus, l'expérience historique suggère mieux travailler.

Ceci est une version courte de l'article Au revoir (chinois) bancaire bancaire, bon marché finance basé, publié par Développement et le changement dans un numéro spécial sur Financialisation et développement économique , Édité par Servaas Storm. L'auteur remercie INET pour son généreux financement dans le cadre de la subvention Managing Shadow Money.



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