Wolf Richter: Riskiest Junk Bonds Completely Blow Off the Fed, Face “Sudden” Reckoning

Wolf Richter: Riskiest Junk Bonds Completely Blow Off the Fed, Face “Sudden” Reckoning


Par Wolf Richter, un cadre, un entrepreneur, un spécialiste en démarrage et un auteur de San Francisco, avec une vaste expérience de travail internationale. Publié à l'origine Wolf Street .

Les obligations d'entreprises de haute qualité sont «graduellement» – le mot clé de tout ce que dit la Fed – et s'attaquent à contrecœur à la nouvelle ère: les rendements augmentent et les prix des obligations chutent. La Fed a travaillé dur pour accomplir cela. Avec une dette de haut niveau, le plan de la Fed fonctionne «graduellement». Mais les investisseurs dans la dette d'entreprise la plus risquée font totalement fi de la Fed. Ils flottent dans leur propre monde de rêve, face à un éveil très brutal.

En ce qui concerne les obligations d'entreprises de premier ordre, la liquidation a été importante, même si ce n'est que le début. L'indice S & P des obligations notées AA est en baisse de 2,7% depuis le début de l'année. Avec la baisse des prix, les rendements ont bondi, le rendement AA moyen s'établissant à 3,51% contre 2,2% à la mi-2016 (données via l'indice de rendement effectif américain AA de BofAML):

Ce sont les types d'obligations que Apple et d'autres grandes entreprises détiennent dans leurs comptes «espèces ou espèces» qui sont enregistrées à l'étranger, et qui sont maintenant «rapatriés» et vendus, et le produit des ventes est maintenant labouré dans des programmes de rachat de méga-actions. Ces sociétés, autrefois ferventes acheteurs de cette dette d'entreprise de haute qualité, se sont transformées en vendeurs.

Noter quelques événements marqués dans le tableau ci-dessus:

  • En novembre 2016, à la suite des élections, les rendements ont monté en flèche.
  • En décembre 2016, la Fed a obtenu des taux élevés et haussiers pour la deuxième fois dans ce cycle, et a adopté un ton de plus en plus hawkish. Mais le marché des obligations notées AA a été bloqué pendant un certain temps et les rendements ont à nouveau baissé.
  • En septembre 2017, la Fed a annoncé les détails de son assouplissement quantitatif et commencerait le 1er octobre. Le marché obligataire de haute qualité est devenu sérieux et les rendements ont recommencé à augmenter.
  • À la fin de mai 2018, les politiciens italiens ont ébranlé les détenteurs d'obligations en menaçant de faire des ravages dans la zone euro. Cela a poussé les investisseurs à fuir les obligations italiennes pour des raisons plus sûres, comme la dette des entreprises et du Trésor américain, et pendant quelques instants, les prix ont bondi et les rendements ont chuté. Mais cette peur est terminée.

Mais à l'extrémité la plus risquée du spectre des obligations de sociétés, avec des obligations notées CCC ou inférieures (rebut profond), le parti qui a démarré à la fin de la crise pétrolière en février 2016 a simplement continué. L'indice obligataire S & P des obligations notées CCC a augmenté de 4,5% depuis le début de l'année (contre une baisse de 2,7% pour l'indice noté AA). Depuis février 2016, lorsque Wall Street a décidé d'injecter de nouveaux capitaux dans des sociétés d'énergie indésirable, l'indice coté CCC a grimpé de 82%.

Le rendement moyen des obligations notées CCC ou inférieures est maintenant à 9,56%, en baisse par rapport à 12,5% en décembre 2016, lorsque la Fed est devenue sérieuse, et en baisse de 22% au plus fort de la récession pétrolière. C'est le rendement le plus bas depuis l'époque révolue de "QE Infinity" en juin 2014:

Un rendement de 9,56% semble juteux à la surface. Mais ces obligations de pacotille les plus risquées deviennent illiquides lorsque la vente commence. Cela devient brutal parce que les acheteurs s'évaporent simplement aux prix actuels. Ces obligations ont beaucoup souffert lors du dernier épisode pétrolier – voir le pic du graphique ci-dessus qui a porté les rendements à plus de 20%. Les obligations individuelles présentent un risque élevé de défaillance, un risque qui augmente à mesure que les taux augmentent, et que les investisseurs hésitent à donner de l'argent aux sociétés surendettées pour qu'elles puissent rembourser leurs anciennes dettes.

Les entreprises de ce spectre ont un flux de trésorerie négatif. Ils doivent avoir un flux constant d'argent frais non seulement pour servir leurs anciennes dettes mais aussi pour financer leurs pertes d'exploitation. Et les investisseurs qui ont chassé ce rendement, y compris les investisseurs dans des fonds obligataires qui n'ont aucune idée de ce qu'ils détiennent, sont dans une soudaine et brutale prise de conscience – et non pas du type "progressif" que le reste du marché obligataire subit actuellement

"Juste après que la société ait annoncé au marché que le titre est bon marché, les dirigeants décident massivement de vendre", a déclaré le commissaire de la SEC. Lire … Enfin: SEC Frets à propos des rachats d'actions, "Torrent des transactions d'entreprises dominant le marché" et "Ingénierie financière à court terme"



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